金融从去杠杆到稳杠杆右侧投资不容错过蹭飞

中国移动要求各省公司金融：从去杠杆到稳杠杆 右侧投资不容错过 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、上周行情回顾1、板块行情上周，银行板块下跌1.75%，领先沪深 00指数（-4.15%）2.40个百分点。正如我们在之前周报中分析的，在大盘下跌过程中，低估值的银行股具备防御价值，获得较高的相对收益。我们认为主要的原因是：在面对外部中美贸易战不确定和国内信用市场过度紧张的背景下，国内宏观货币政策和行业监管政策在适度边际上放松，再加之0.7倍行业PB对应隐含的不良率为14%，目前估值已充分反映市场对银行资产质量最为悲观的预期。

上周，央行的官员集体发声表示“去杠杠”将逐步过度到“稳杠杆”，可能的路径是适度扩大对风险的容忍度，对合理的非标业务给出可能的渠道，提高长端债券的利率水平，加大部门之间的协调等。这些措施对于非标市场和债券市场的平稳过度都有比较有效，可适当解决融资供给方式和融资需求方式之间不匹配的矛盾，理顺资金流出银行体系流向实体的通道。另外，上周末，有媒体报道：理财新规暂缓推出，也是对以上行业监管政策方向转变的回应。

通过我们的测算显示：目前银行股0.7倍PB隐含的不良率为14%，而行业的资本充足率为1 .64%，可见市场的悲观预期已经完全被反映到银行的估值中去。从而我们认为：尽管存在贸易战和国内信用市场紧张的问题，但是政策可足够支持和消化部分的负面影响，而估值也可支撑银行股投资的右侧机会，右侧投资机会不容错过。

总而言之，货币政策转向，同时行业监管政策也在边际转向，银行股估值已创新低，银行股右侧投资机会来临。

另外，从国际比较来看，国内银行股估值已处于低位，随着行业景气度回升，银行业ROE稳步回升，PB将逐步提高。我们的测算显示：18年行业ROE合理中枢为14.5%，对应的PB合理中枢为1.15倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.72，估值优势显著。

基于以上原因，中长期看好银行板块。