爱建证券月宏观数据点评通胀压力今犹在政计划

爱建证券：2月宏观数据点评 通胀压力今犹在 政策效用亦所显-110315 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要：

2月的物价指数略低于我们的预期，并没有出现市场猜测的显著低于1月物价水平的状况。除此之外，还有几点也值得关注下，一个是进出口当月出现73亿的贸易逆差，一个是新开工项目投资下降24%，一个是M2快速进入目标区间。

2月份物价指数依然维持在高位，同比上涨4.9%。其中,食品价格的影响依然最大，同环比增速都有加快，分别达到11%和3.7%。月中上调油价对非食品价格的影响相当有限，非食品价格环比涨幅仅0.1%，低于我们预期的下限。2月份食品价格涨幅主要集中在上半月，春节期间蔬菜、肉制品、水产品、鲜蛋、水果上涨比较大。随着春节的结束，2月下旬部分食品价格出现了回落的态势。但从环比增幅来看，肉类和粮食依然是未来食品价格新涨价因素的主要动力来源。PPI价格涨幅高于预期，主要是由于国内外大宗原材料价格上涨带来的成本压力，工业生产者购进价格同比上涨了10.4%。其中，尤其是黑色金属、化工原料、农副产品和纺织的涨幅均继续攀升至本轮通胀以来的最高水平，显示出国内需求依然强烈。

2月份进出口出现73亿美元的贸易逆差，出口增速出现非常大幅的回落，仅为2.4%，创2010年复苏以来的新低。我们认为这主要是由于在人民币强烈的升值预期下，节假日前赶出口加剧造成的。平滑1、2月份合计出口贸易增速为21.3%。当然，人民币升值的影响也在逐步显现。2010年9月以来，国内旺盛的需求通过支出转换政策的汇率逐步外溢，使得进口增速趋势性的超越出口。考虑到美国PMI指数几乎达到本轮衰退以来的新高，2月的增幅回落不至于影响全年较好的对外贸易状况。

上月固定资产投资增长平稳，但是注意到新开工项目投资下降24%。这与之前强调开局之年抑制投资冲动以及年初强势的信贷收缩颇为一致。不过从侧面来看，重工业生产有比较显著的反弹；投资中非信贷资金增速快速回升至33%；以及地方政府投资增速出现回暖这些数据显示，整体投资需求还是偏强的。新开工项目受到信贷和行政影响较为明显，而全年再建工程规模和保障房的投入都将保障投资增速的平稳。

2月信贷货币水平要大幅低于我们的预期。尽管2月中旬起，资金紧张状况已有了一定的缓解，但是历史高位的准备金率和升高的利率水平还是显著的抑制了信贷投放和资金需求。剔出财政存款，2月的存款相比1月也有明显增加。因此M2的下滑更多来自金融机构货币创造能力的减弱。加之2月出现比较大额的贸易逆差，也对国内的流动性状况起到了一定的收缩作用。

其国内重要竞争对手中国房产信息集团一年前上市发行价为12美元 因此，目前通胀水平依然居于高位，物价压力犹在，但是高频货币政策调控的效果已经较为明显。

我们认为货币政策出台频速将有明显放缓，保留二季度将实施一次加息的预测不变，且人民币升值幅度也将有显著减缓。