高考加油广发证券油价调整会否干扰美联储货币政策节魏家

广发证券：油价调整会否干扰美联储货币政策节奏 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

美国CPI口径通胀的回落为暂时性，随着油价环比空间调整的收窄2010年和下半年基数影响趋弱，油价分项的贡献大概率企稳回升。

原油价格影响全球通胀的三条传导路径：路径一：油价→PPI；路径二：

油价→CPI能源分项；路径三：油价对CPI非能源分项的间接传导。

在无技术进步和需求塌陷等因素影响下，油价很难重新跌破40美元/桶；2016年7月至11月（10月除外）油价的基数将明显偏低，整体判断，预计当前油价波动对于美国CPI同比的压制具有暂时性。

核心CPI（不包含食品和能源）受油价影响较小，重心可能会进一步上移。核心CPI（不包含食品和能源）受油价直接影响较小，根据我们的四因素模型测算结果，只要失业率不明显反弹，则下半年美国核心CPI重心有望逐步上移。

联储决策更关心的核心PCE（个人消费支出平减指数）后期同样有望逐步回升。伯南克曾经表示过，美联储表达对通胀的看法更倾向于用PCE而不是CPI。PCE和CPI的关键区别是在PCE中房地产影响较小，医疗服务、金融服务等权重比较高。

奥巴马医改曾大幅拉低医疗服务对于通胀的贡献，如果废除奥巴马医改，则医疗类通胀的贡献度会上升。这对于医疗通胀占比更高的PCE数据来说会有提振。

短期因素难以干扰FED货币政策推进节奏。

美联储关注的就业和核心PCE两项指标均有望向积极方向运行，再从联邦基金利率期货反映的美联储6月加息概率看，油价干扰导致的通胀回落或为暂时性因素，不太会干扰当下的美案发次日联储货币政策节奏。我们维持此前的观点——年内美联储或将加息3次以及美联储或将于今年年底到2018年年中的某次议息会议上启动缩表——不变。