银河证券中报业绩改善累积效应支撑A股位置

银河证券：中报业绩改善 累积效应支撑A股 - 1 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心要点：

盈利小幅回升，创业板增速仍高于主板。2014年1H全部A股、A股（剔除金融）、A股（剔除金融石化）归属母公司净利润同比分别为9.47%、5.9 %和8.79%；2季度单季度分别为10.9 %、9.28%和11.08%；相比1季度分别回升 个百分点、7个百分点和6个百分点，可见非金融板块在二季度盈利较一季度有所加速。

控成本，毛利上升。

收入增速小幅增加：2季度非金融板块收入同比增长6.94%，对盈利增速的拉动系数由上季度的22.98下降至1 .40。

成本有效控制：2季度非金融板块成本同比增长5.92%，创下5年来的新低。

费用继续负贡献：2季度非金融板块费用总额同比增长1 .2 %，较去年小幅上升，但远低于前几年水平。

杠杠水平再创历史新高。

资产负债率再创新高。2季度末非银非石化板块的资产负债率达到6 .27%，创下历史新高。

资产周转率持续下降。2季度非金融石化板块的存货周转率为1.22，较一季度0.59有较大的季节性回升，但与历史数据相比，仍处于下降趋势累积效应支持弱回升，但仍应关注风险点。

需求乏力，收入回升困难重重。尽管托底政策效应仍在发酵，我们相信政府仍有继续放松流动性和房地产的预期，但在需求都比较弱的背景下，收入增速维全国百家大型零售企业服装零售额累计增长6.1%持平稳的概率比较大。

去库存仍未结束，毛利率提升空间有限。受成本压缩，2季度非银行石化板块的毛利率小幅回升。但在PPI抬头、需求低迷的背景下，我们认为下半年毛利率继续提升的空间有限。

尽管二季度景气数据显示一定的库存回补，但随着海外订单的下降，库存弹性已经下降，因此存货周转率持续下降，我们判断去库存仍未结束。

资金利率高位增添财务费用压力。我们认为随着资金利率的高位盘桓，企业下半年面临的财费压力依旧很大：第一，尽管央行执行偏宽松的货币政策，但银行间的宽杜兰特跳投率先命中松无法传达至实体，民间借贷利率依旧高涨；第二，中报显示非银外的企业负债率创下历史新高，债务的上升也会影响下一期财务费用。

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