金融关注城农商行分化带来的投资机会荐股DG

是因为这家公司拥有无穷的野心和侵略性的野心。独立图书经营商们担心金融：关注城农商行分化带来的Α投资机会 荐4股 -09 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

基于基本面逻辑，我们确立两条选股逻辑：1、区域经济发达，经济基本面较好，不良经过长时间消化风险得到充分释放区域的银行。2、前期经济基础相对薄弱，近年来经济高速增长，融资需求旺盛，同时区域金融竞争格局相对较弱，金融脱媒进程较慢，资产负债定价能力相对较强，息差水平相对较高，ROE水平较高区域的银行。

基于此两条逻辑我们看好城商行中的宁波银行、贵阳银行、杭州银行以及农商行中的常熟银行。

风险提示：1、经济增长超预期下滑；2、资产质量大幅恶化； 、政策与改革力度不达预期。

核心观点：

中小区域性银行分化，优质城商行有望成为银行股中的成长股大型商业银行（81.4万亿）、股份制商业银行（42.8万亿）、农村金融机构（29.9万亿）和城市商业银行（28.2万亿），占银行业金融机构资产的份额分别为 6.0％、19.0％、1 .2％和12.5％。从增速上来看，城商行总资产增速（24.5%）显著高于银行业平均增速（16.5%）和其他银行子板块（国有行：10.5%、股份行：17.2%、农商行：

16.5%），优质成长股增速更高，因此，我们认为优质城商行有望成为银行股中的成长股。

1、ROA：国有行>农商行>股份行/城商行；2016年国有行、农商行、股份行、城商行的资产利润率分别为1.07%、1.01%、0.88%、0.88%。2、不良最先出现双降的是农商行，2016Q4农商行不良贷款余额2 49亿元，环比下降115亿元；不良率2.49%，环比大幅下降25bps，不过考虑到农商行大多数未上市，四季度可能存在大幅核销的可能性，资产质量是否出现实质性改善，不良双降的趋势能否延续还需进一步观察；城商行和国有大行则分别在2016Q4和2016Q2，不良率出现近几年来第一次下降，分别下降 bps至1.48%和1.69%，不良余额仍呈现上升态势（但升幅明显收窄）；股份行的不良余额和不良率均呈现上升态势。 、拨备覆盖率：城商行>农商行>股份行>国有行，2016年城商行、农商行、股份行、国有行的拨备覆盖率分别为219.9%、199.1%、170.4%、162.6%。4、资本充足率：

国有行>农商行>城商行>股份行；2016年国有行、农商行、城商行、股份行的资本充足率分别为14.2 %、1 .48%、12.42%、11.62%。。

上市中小银行资产负债结构分化，部分面临约束中小银行资产规模增速和结构分化较大。截止2016年6月末，总资产规模增速最快分别为贵阳银行（+5 . %）、南京银行（+ 8.8%）、宁波银行（+26.8%）。2016Q 农商行资产投向中贷款占比基本在50%附近或以上，而城商行分化较大：北京银行资产结构最特殊（同业资产占比最高22.4%、投资类资产占比26.8%、贷款占比42.5%）；杭州银行（投资类资产占比4 .7%、贷款占比 6.7%）、江苏银行（投资类资产占比4 .8%、贷款占比40.8%）资产结构类似；上海、南京、宁波、贵阳结构类似（投资类资产占比50%左右、贷款占比 0%左右）；2016Q 南京银行和上海银行应收款项类投资（非标资产）占比较高，占生息资产的比重分别为 0.5%和20.1%；其他银行投资类资产中主要以债券为主。

初略测算，纳入表外理财后，贵阳银行、南京银行和宁波银行广义信贷考核压力相对较大，不过考虑到2016年高基数带来的自然增长放缓及各家银行主动控制规模增速，2017年广义信贷考核可能压力并不大。

若同业存单纳入同业负债考核，同业负债占比不能超过总负债的1/ ，则16Q 中小区域性银行中上海、杭州、江苏银行压力较大。经测算，若考虑到同业存单纳入同业负债，上海、杭州、江苏银行同业负债占总负债的比重分别为41.9%、 7. %和 4.4%。而大家直观感觉，压力会比较大的南京和宁波反而没有想象中那么大，经测算考虑纳入同业存单后两者同业负债占总负债的比重也仅为27.7%和 0%。

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