上海证券经济运行企稳通胀转向通缩吧

“魔鬼餐厅”就坐落在火山口上 上海证券：经济运行企稳 通胀转向通缩 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

主要观点：

住房销售显著回升9月份，全国70个大中城市住宅价格整体继续呈现回落趋势。受价格下降和多地放开限购政策的推动，市场成交显著回升。在金融政策方面，虽然限贷政策仍没有放开，但银行实质放松行为已越来越普遍。从9月份的住房成交数据看，住房市场交易已恢复到2013年相同的水平。

用电回落伴随工业企稳9月份，发电用煤快速回落的状态并没有改变。预计9月份全社会用电增长也将持续会于低位。但用电量的回落，并不意味着工业生产也将伴随回落，工业回稳仍是大概率事件。当前用电增长的低迷，是各种因素作用的结果。首先，经济底部徘徊格局+节能减排工作的推进，决定了我国用电增长将持续位于低位的基本格局；其次，\"凉夏\"造成了中东部地区用电相比往年的异常回落。

年内通货膨胀压力彻底消除伴随猪肉价格的高位回落，年内一度上涨的物价压力完全释放。我们一直认为，主要受供给面影响的物价走势难以形成持续性。在经济\"底部徘徊\"的低迷格局下，通货膨胀未来的表现不仅是\"有压力、无风险\"，而是可能转化为通货紧缩。经济低迷的态势决定了价格的基本运行态势，9月CPI同比值仍将持续回落。伴随CPI同比值进入1.0时代，我们坚持认为年内通货膨胀威胁将转化为通货紧缩威胁。

经济前景预期再变差和货币偏紧压制A股市场市场已重新回到上半年偏悲观的经济前景预期状态。经济前景预期悲观情绪成常态。经济和货币环境不支持的股市行情看来终究走不了多远，前期即使\"看多\"热情高涨，市场还是又逐渐回到回归主题投资、概念、热点轮炒境地；随时间推移及不及预期的宏观经济数据出台，各机构逐渐从\"发热\"中冷静下来。

\"紧数量、低利率\"政策背景下债券牛市基础不变\"紧数量、低利率\"的政策趋势下，债市牛市基础不变。接下来货币环境又会进入基础货币投放减速（进而流动性增速回落）、但货币成本再下降的阶段。货币成本决定着货币市场利率和利率基准曲线高度，央行引导货币成本下降趋势不变，在经济持续平稳、低位徘徊的情况下，意味着债券市场牛市的基础没有改变。