爱建证券年月宏观数据点评的

爱建证券：2011年3月宏观数据点评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一季度宏观经济数据发布，经济增长好于市场之前的预期，也好与我们的预测水平。其中主要的超预期因素主要还是来自于投资。对比GDP中投资、消费、和进出口的同环比数据来看，消费和进出口的增长贡献都有比较明显的放缓。一季度投资累计增速为32.5%，上季为23.9%，去年同期为26.4%。零售总额低于上季水平，名义增速为17.1%，上季和去年同期分别为22%和23.7%。净出口方面，本季逆差10.2亿美元。上季和去年同期分别为顺差624亿美元和139亿美元。年内，在负利率水平和十二五开局投资热情下，我们将保持对投资的保守预估，主要是考虑到以下几个因素。一是国家对房地产地的调控政策以及偏紧的货币政策，（尤其是信贷量的控制使民间利率高企。）二是我们看到新开工项目已经出现了连续两个月的负增长。

3月份物价指数略高于预期，其中依然是翘尾影响比较大，当月为3.2个百分点，占CPI同比涨幅的60%。而新涨价因素回落0.2个百分点为2.2个百分点，整个3月的CPI环比下降0.2%，降幅略小于我们预计的0.26%，主要是非食品价格的降幅低于预期。PPI则符合CRB指数预示，继续走高。如同我们在二季度策略报告中分析的，目前对未来通胀的担忧主要在于两方面，一个是国际大宗，特别是原油的价格对成本的推升。一个非外贸类外汇占款的增加带来基础货币的被动释放。这两方面属于政策盲区，包括汇率政策。4月份翘尾因素下降，但是油价上调及多个地区电价等上调会对非食品价格带来压力。

3月出口好于预期，但进口更是创出了历史新高，导致出现季度逆差。我们并不赞同季度逆差是新一轮增长的开始，带来逆差的原因有这么几方面：一是国际大宗商品价格的快速上涨。二是国内商品制造不能满足消费升级的需要。三是与发展中国家的贸易份额在增加。二季度伴随着季节效应的过去以及美国的进一步复苏，出口将继续增长，但增速将继续回落。

很多看过电影的观众将其总结为无思想、无剧情、无高潮、无看点的“四无”电影和有狗血、有脑残、有白痴、有恶俗的“四有”电影。 3月新增信贷总量水平比较符合常态水平，不似二月份相对偏紧的状态，其中短期贷款和居民户需求回升明显，企业信贷水平继续回落。M1和M2也在信贷增加，占款增加的影响下有所反弹。尽管央行并不否认，甚至更为强调未来物价压力将继续走强，强调采取综合措施应对通胀压力，不过3月份信贷总量回升以及上周加息幅度下降来看，政策的灵活性有所增加。公布数据后的周末央行在年内第四次上调了存准金，其目的主要是为了对冲四月大量到期的票据以及占款有所增加。除非原油价格继续显著恶化，以及非贸易类占款（即热钱流入）显著增加，我们将维持二季度策略报告中对宏观经济和通胀状况的观点不变。