广发证券大消费行业配置策略DG

广发证券：大消费行业配置策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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投资策略专题研究报告2010年01月25日大消费配置专题大消费行业配置策略：建议重点配置受益通胀及外需复苏的消费子行业李太勇研究员余晓宜研究员张海波研究助理林鲁东研究助理林海研究助理：：：：：eMail：lty@eMail：yxy2@eMail：zhb@eMail：lld2@eMail：lh19@内生性消费需求增长动力增强，政策驱动效应未减弱，外需复苏进一步加快消费需求增长劳动力市场供求、人口结构、经济发展阶段、收入增长等因素决定的内生性消费力量正在不断增强，而受结构调整、社会保障、收入分配、刺激消费等系列政策的驱动，政策驱动性效应依然很强，而出口需求的恢复将成为2010年的亮点，我们预计中国的消费行业需求今年将继续呈快速增长趋势。在去年年底的“经济增长结构转换与消费专题”报告中我们建议对大消费行业进行战略性配置，我们仍坚持这种看法。

CPI与PPI上行大部分消费品行业受益，只有汽车、纺织等少数行业盈利能力受损在CPI明显上涨、PPI转正的大背景下，我们分析了各大消费行业在通胀环境下的毛利率变化的历史经验数据，同时我们利用波特五竞争力分析方法分析了各消费行业的成本转嫁能力。经验数据及波特竞争力分析结论认为，商业零售、高端白酒、家电、品牌服装等在通胀阶段成本转移能力相对较强，而汽车、食品、纺织、啤酒等行业的盈利能力受到通胀的负面影响，行业配置时建议尽量回避盈利能力下降的行业。

在“结构调整”大背景及部分行业ROE大幅上升情况下，行业估值还有进一步提升空间“结构调整”的重点是实现经济增长向消费驱动型和低碳化的产业方向发展；而近期在出口复苏明显、通胀上行和信贷规模超预期的大背景下，宏观调控节奏明显提前，受宏观调控敏感较高的周期性行业必然会受到较大负面影响，而契合结构调整方向及政策扶持的消费行业具有业绩增长确定、可持续的特点，相对大盘的理论估值具有进一步提升空间。而部分消费品行业的ROE相对近10年的历史均值水平大幅上升，如家电、医药、食品饮料等行业，更具备了提高估值水平的基础。

大部分消费行业1季度业绩预增的可能性大受上半年行业需求快速增长和去年同期基数相对较低的影响，部分消费行业如汽车、家电、商业零售、纺织服装、乳品、高端白酒等行业，我们预计1季度业绩预增的可能性较大。

大消费行业配置建议：建议配置受益通胀和出口复苏的消费行业影响大消费行业投资价值的因素主要是行业需求、市场竞争、行业盈利能力的变化趋势及估值状况；根据我们计算的大消费行业各子行业的投资吸引力，我们建议重点配置受益通胀和出口复苏的消费行业，具体建议超配商业零售、家电、品牌服装、高端白酒与葡萄酒、景区、医药、奶粉等行业。同时建议关注3G服务相关的运营与增值行业。我们的大消费投资组合建议为：银座股份、美的电器、小天鹅、罗莱家纺、七匹狼、福耀玻璃、黄山旅游、中恒集团、贵州茅台、张裕A、中国联通、拓维信息等。

.PAGE投资策略专题研究报告目录投资要点一、消费需求：消费需求仍将保持快速增长（一）内生性消费需求力量增强：消费增长可持续性强（二）政策驱动的消费效应减弱并不明显（三）出口快速复苏，2010年增长进一步加快（四）房地产调控：对消费利在长远，短期负面影响有限二、人口结构变化对相关消费品行业具体影响分析（一）80后主消费群体规模上升带动消费品刚性需求上升（二）岁人群下滑，改善性需求下降（三）45岁以上人口快速增长、老龄化加速三、大消费行业成本转移能力分析