媒体把握顶级内容公司超跌及传统出版国改主源泉

媒体：把握顶级内容公司超跌及传统出版国改主题机会 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点事件：今日创业板、中小盘指数大幅下挫，创业板指最大跌幅6.12%，收盘跌幅为 .64%，中小盘指最大跌幅5.25%，收盘跌幅为2.81%，中信一级行业传媒指数下跌 .24%，子版块中广播电视板块下跌 .1%，电影动画板块下跌 .77%，整合营销板块下跌 .04%，平面媒体板块下跌2.57%。

点评：关注1）传统出版国企改革主题机会；2）头部内容公司超跌机会。

受益于国企改革、转型升级，出版传媒国企表现明显优于传媒其余子板块。平面媒体今日跌幅为2.57%，但包括新华文轩（+2. 8%）、凤凰传媒（+1.6 %）、皖新传媒（+1. 7%）、中南传媒（+1.17%）、中文传媒（+0.78%）在内，均呈现不错涨幅。我们认为出版发行行业上市公司转型具有较大的优势：

1）拥有充裕的现金，资产负债率较低。截止2016Q ，上市公司货币现金平均值超过20亿元，资产负债率的加权平均值为 %，后续加杠杆及资本运作层面存在较大空间。

2）线下渠道优势，拥有线下数据及流量入口。出版发行类公司在当地拥有较大范围的线下实体店覆盖并深耕多年，一方面公司可以获得宝贵的线下数据资源，另一方面可以作为流量入口，升级新业态，增加变现模式。

）政府资源、教育资源、牌照优势及政策支持。

顶级内容公司将充分受益于流量集中度提升、视频站付费崛起。一方面视频站活跃付费用户2016年已经达到7000万，无论是综艺、传统电视剧、剧都呈现头部内容流量集中化趋势，因此视频站拥有提升付费用户总量的强烈动机，爱奇艺2015年收入为52.96亿，但成本高达76.7亿，其内容购置成本增长高达1 6%。另一方面，传统卫视渠道伴随电视投放预算的下滑，广告主对头部内容更加渴求。

从CTR近三年统计的数据来看，电视端广告的投放呈现逐年下滑态势，受到互联及宏观经济的冲击，广告主对于电视节目广告投放更加谨慎、理性，对于头部内容更加渴求。这导致了在总体电视广告投放量下滑的情况下，现象级综艺冠名费、特约赞助费却一路走高的产业格局。

去年传媒板块目前动态估值为45倍左右，处于历史平均水平，但较201 年初历史最低水平仍显略高，因此在目前行业增速预期放缓、新股发行加速标的稀缺性降低、估值不断下台阶的情况下，我们的策略为保持谨慎，自下而上选择业绩确定性较高、估值合理的个股，积极把握相关超跌标的。同时关注一季度业绩有望超预期个股。

推荐标的方面，重点关注：

1）唐德影视（确定性高成长，受益于头部内容流量集中度提升、视频站付费崛起，目前市值9 亿，考虑定增8.17亿，26xPE，超跌品种积极把握）；2）中文传媒（手游出海龙头，估值17xPE，业绩弹性大（智明销售费用率每下降 %，预测增厚2亿业绩），有望成为传媒混改第一股）； ）游族络、恺英络（一季度业绩有望超预期）。

风险提示：经济增长持续放缓；文化政策趋紧；内容创新能力不足；创业板系统性风险。

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