行业山西证券经济增长逐步见底通胀水平再超预期

山西证券：经济增长逐步见底 通胀水平再超预期增加政策紧缩压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

11月份，规模以上工业增加值同比增长13.3%，比10月份加快0.2个百分点。月份，城镇固定资产投资210698亿元，同比增长24.9%，比月份加快0.5个百分点。社会消费品零售总额13911亿元，同比增长18.7%，比10月份加快0.1个百分点。居民消费价格同比上涨5.1%，涨幅比10月份扩大0.7个百分点。

工业品出厂价格同比上涨6.1%，涨幅比10月份扩大1.1个百分点。出口1533.3亿美集团公司原顾问、总师、副总师元，增长34.9%，比上月加快12.0个百分点；11月份进口1304.3亿美元，增长37.7%，比上月提高12.3个百分点。

11月末，广义货币(M2)余额同比增长19.5%，增幅比上月高0.2个百分点，人民币贷款增加5640亿元。

分析与预测：

11月份经济数据特征：11月份工业增加值增速有所反弹，符合我们预期，之前PMI已经连续四个月上升，部分地方节能减排任务完成，重工业增速有所恢复，尽管发电量增速仍有所下降，但基本上确立目前为本次经济调整的底部区域。固定资产投资增速有所反弹，施工和新开工项目增速有所反弹，年底财政支出加大可能为主因，我们认为固定资产投资可能维持在目前水平，同时本月房地产开发投资增速保持不变，我们认为这主要是年底保障住房新开工所致，反映在房地产施工面积增速反弹，但新开工和竣工面积均有所回落。CPI再次超出我们的预期达到5.1%，食品上涨达到11.7%，环比推动上涨1.1%，同时商品房价格环比反弹0.3%。PPI也加速反弹至6.1%，我们认为主要为购进价格指数大幅上涨所推动，通胀水平已经超出政府的管理预期（年度累计增速3%，目前为3.2%）。外贸数据也有所超预期，单月进出口值创历史新高，出口增速大幅度反弹，机电和服装出口迅猛增长，我们认为订单提前和国外假期消费恢复增长有关。进口继续加速回升，仍在于内需恢复，特别是对于原材料、农产品旺盛需求，加之购进价格的大幅度上涨，推动进口反弹。消费数据有所好转，但实际增速继续回落，我们认为通胀因素，导致实际消费能力下滑所致，但与通胀有关的食品、建材、珠宝等商品消费有所增加。

11月份金融数据特征：11月份金融数据也有所超预期，新增贷款超预期增加达到5640亿元，累计已经达到7.8万亿，超出年初制定的7.5万亿计划，本月居民户住房按揭贷款增加较为明显，而非居民户中长期贷款有所回落。本月新增存款大幅度回升，其中住户存款新增1332亿元，预计为加息导致储蓄有所回流，企业存款继续增加反映经济继续有所好转，而财政存款减少，与财政支出加快有关。受新增贷款和外汇占款持续增尹成基说加影响，加之去年同期货币政策拐点效应导致基数开始回落，11月份货币供应增速继续反弹，但M1与M2增速差有所回落，货币活化程度减弱，我们认为由于存款准备金率30天内连续3次上调和加大热钱流入管制，以及存贷款利率的预期上升，未来货币供应增速或维持平稳，预计根据中央经济工作会议定调，2011年全年M2增速调整为16%。

我们的预测与判断：整体来看，11月份经济增长数据表现良好，出口反弹和投资和消费稳定，基本确立经济主动调整之后的稳着陆，但通胀再次成为超预期因素，内外部物价双双推动居民和工业消费价格上涨，全年管理通胀预期任务似乎难以完成，在经济向好通胀压力加大的背景下，政策紧缩预期明显提升，维持年底加息判断。