行业医疗保健安全边际是首选

医疗保健：安全边际是首选 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

n行业收入增长提速，毛利率创新低2011年月，医药制造业收入增长28.95%，毛利率 0.12%，创过去5年的最低点。利润增长19.55%，税前利润率9.9 %，10年以来首次低于10%。毛利率走低主要是由于1）以中药材为代表的上游成本上涨，2）限价政策下价格竞争。

n医药指数上半年逊于大盘上半年医药股指数下跌14.08%，沪深 00指数跌幅仅为2.69%，医药股大幅跑输大盘指数。

原料药跌幅最小，个股表现差异化。

n行业估值仍有下行空间医药生物的PE估值 6倍，在2 个一级行业中位列7位，所有A股平均PE则只有有了好产品好服务16.67倍，医药板块估值溢价率117%，仍处于历史高位。

n维生素行业：VA、VE价格走高，VK 、泛酸钙快速走强VA、VE价格回升；VK 涨幅较大，泛酸钙稳步提价；VC、VB2价格处于低位；VD 、生物素、VB6景气，VB12低迷。

n抗生素遭遇限制使用根据《2011年全国抗菌药物临床应用专项整治活动方案》，抗生素滥用现象有望得到扭转，核心内容分别是限制各级医院抗菌药物使用品种、抗菌药物使用率和使用强度必须控制在合理范围。影响是：1、诸多技术门槛较低的低端抗生素企业面临产品淘汰压力，2、部分新研发抗生素进入医院难度提高， 、优质龙头企业提高市场占有率。

n中药材价格飙升，上游获益在大通胀、下游需求放量、干旱导致减产等诸多因素共同作用下，药材价格有望维持高位，药材价格的暴涨，对中药企业的影响出现分化，其中：上游饮片加工企业、一体化中药企业及高毛利独家品种将获益匪浅；传统的普药企业则面临成本上涨、药价下跌的双重压力。

n安全边际是首选，给予行业中性评级医药估值水平依旧偏高，溢价率仍在历史高位，相对其他行业而言PE、PB均无优势，上半年利空政策虽然有所消化，但整体上看，下半年医药板块仍难有大规模行情。因此，我们给予行业“中性”的投资评级。

n重点公司紫鑫药业（002118）、中恒集团（600252）、华兰生物（002001）、康芝药业（ 00086）、乐普医疗（ 0000 ）。