造纸印刷包装成品家居业绩增长超预期荐股蹭飞

造纸印刷包装：成品家居业绩增长超预期 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议：

1）家居行业持续整合，上市龙头依托渠道、品牌力、高性价比产品和综合服务能力，市场份额持续提升。成品家居行业竞争格局更优，龙头凭借多品牌多品类发力，成长性超市场预期。

展望未来，软体家居行业随着后续原材料价格回落，盈利有望体现进一步弹性。看好顾家家居（事业部制文化，激励考核到位，新品类快速发力；持续外延并购，丰富产品线与品牌梯度）、大亚圣象（产品线结构调整+提价落地+工装发力，带动收入增速上台阶，盈利能力持续改善，大家居持续布局可期）、美克家居（多品牌发力，内部运营效率改善，18Q1收入利润 0%以上增长）、喜临门（重塑狼性文化，终端迅猛发力，自主品牌持续高增长，18年有望体现盈利弹性）。

昨天定制家居终端强调全屋套餐推广，顺应消费者一站式购买需求，且有效提升客单价，构成新的成长动力；未来行业增速将面临分化，柔性生产效率及前端设计套餐导流比拼加强。从增速与估值匹配角度，现阶段重点推荐索菲亚（凭借柔性化成本优势，终端推出799,899全屋定制套餐；产品高性价比推动终端接单量显著改善，司索联动加强）、关注欧派家居、尚品宅配、志邦股份。

2）包装行业现边际改善迹象，部分公司凭借新客户的有效开拓，更明显的行业整合趋势，增速有望持续超预期。此前市场关注度与配置比例较低，存在预期差。看好劲嘉股份（烟草包装主业增速恢复，精品包装快速增长，新开拓茅台酒包装业务，加热不燃烧烟具潜在放量）、合兴包装（受益于纸箱行业整合大趋势，盈利能力有望恢复，新业务PSCP与IPS快速放量，公告外延收购）、东港股份（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（档案存储，彩票）齐放量）。

）造纸：供需格局改善下，行业盈利维持高景气度，上市龙头在原材料结构、能源自给率、环保方面都有成本优势，吨盈利优势有望稳固；后续弹性在于龙头自身新建项目投产释放带来的量的弹性。看好山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。

4）长期看好轻工消费领域，已建立护城河优势的龙头企业，如晨光文具、中顺洁柔。

17年报和18Q1回顾：

1）家居：整体2017年家居行业的增速呈现前高后低的态势，主要与地产后周期滞后效应有关。18Q1增速有所恢复，其中成品（尤其软体）家居的收入增长略超预期。

定制板块17Q,18Q1收入同比增速分别为 2.9%， 9.6%， 5.5%，29.7%和 .7%。定制行业收入增长驱动要素中，体现以下几个趋势：1）精装房2B业务发力；2）扩品类全屋定制，厨衣相互融合（以及向门拓展），有效提升客单价； ）渠道门店加速布局，伴随大型家居卖场渠道下沉；顺应消费者流量分散化趋势，公司加快商场及小区流量入口布局。毛利率方面，索菲亚17年全年和18Q1毛利率均同比有显著改善，意味着公司在未来的终端竞争中，将更加游刃有余。

成品家居板块竞争格局更优，龙头凭借多品牌多品类，快速的渠道下沉实现快于预期的增长，业绩略超预期，包括顾家家居（18Q1收入yoy 4.2%，净利润yoy42.9%）、大亚圣象（18Q1收入yoy11.1%，净利润yoy41. %）、美克家居（18Q1收入yoy 2.7%，净利润yoy 2.7%）、喜临门（18Q1收入yoy8 .6%，净利润因央视广告费用均摊压力yoy2 .6%)。18Q1同比毛利率受原材料价格上涨，出现了一定程度回落。

家居行业18Q1经营现金流表现平平，17全年/18Q1应收账款同比增长29.5%/16.4%；预收账款分别同比增长 1.8%/9.6%，系：1）2B精装房订单占比提升；2）18春节较晚，影响终端营销活动时点。Q1占全年利润比重较低，象征意义有限，仍需观察后续走势。

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