长江证券内生需求乏力企业被动补库

长江证券：内生需求乏力 企业被动补库 201 -10- 0 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

杜震宇中路直塞球给禁区前的埃尔维斯 报告要点：

库存周期判断：需求乏力，库存被动累积9月工业企业库存同比6.0%，较上月回升0.2 个百分点，本轮经济阶段性企稳的内生需求乏力已开始显现，当前工业生产仍高于潜在需求，再次造成工业库存的累积，9月工业增加值同比10.2%，较上月回落0.2%，从严格的库存周期界分来看，当前仍处于经济“滞涨阶段”对应的“被动补库存”周期。

“工业增加值-工业库存（剔除价格）”反应的销量指标在连续两个月回升后转而回落，7月在政策刺激下，需求有所恢复，但内生需求动力不足，刺激效用褪去，需求颓势开始体现。

行业库存景气度维持低位总体而言，五大权重行业景气度仍较低，但本月出现一定的分化，通用设备制造业景气度较高，本月行业总体景气有所回落，且行业特征混乱，无明显的上下游分化，黑色金属产业链的景气度较低。

内生需求乏力，企业被动补库（1）本月库存小幅回升亦是对前期经济企稳的正常反应，而回升幅度较小表明企业家对未来仍较为谨慎，维持前期观点在非稳定经济背景下库存周期的波动幅度趋窄，传统依靠企业补库存拉动经济的效用在不断弱化，当前依靠库存周期重启拉动经济继续走强终为黄粱一梦；（2）维持中期策略观点：对比美日韩等国经验，去产能与去杠杆是经济见底的必要条件，而中国面临严峻的去杠杆压力的地方政府与房地产部门去杠杆尚未开始或刚刚开始，现阶段难言中周期经济见底；（ ）经济中周期下滑基本已成市场共识，即使短暂的经济企稳也难以提振市场的信心，在经济的寒冬季节，实体企业只能缩减产能谨慎应对，三中全会临近，改革是市场关注的焦点，日前报道的国务院发展研究中心递交的“ 8 ”改革方案，着眼于市场自由度提升、土地改革和社会保障改革，本改革触及企业主体市场化和土地交易市场化两个核心，若能实现，将加速制度红利的释放，但改革的实现，仍需期待三中全会最终决定，而在此之前，经济与市场仍在等待，等待改革靴子最终落地；（4）经济中长期要素禀赋增长动力压制下，库存景气度仍将维持在较低水平，非稳态经济下的库存周期调整仍将继续。