高考加油华泰证券政策指引下的现金流改善魏家

华泰证券：政策指引下的现金流改善 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

现金流改善，主要是筹资性现金流的增加非金融企业中报现金流1096亿，同比大增468亿。其中经营性现金流 957亿，同比基本持平；筹资性现金流5496亿，同比增加859亿；投资性现金流8 86亿，同比增加 64亿。周期板块现金流改善，科技板块现金流恶化，消费板块现金流持平。

向前看，政策指引保障企业现金流改善。虽然比如说我们的人口红利三季度经济增速下行，经营性现金流趋紧；长端利率出现回升（十年期国债收益率从6月的4.1%上升至4. %），但在“降低企业融资难”的政策指引下，筹资性现金流有望延续扩张；资本支出持续减少的情况下投资性现金流仍是下行趋势，因此未来整体现金流不会抽紧。

经营性现金流持平，关注应收、应付类信用交易中报经营性现金流 957亿，接近去年同期的4074亿，但环比一季报的-764亿大幅好转，主因是应付账款环比增加2500亿，抵消了库存增长2000亿。周期板块经营性现金流改善，日常消费板块现金流继续恶化，房地产行业经营性现金流史上最差。

向前看，经营性现金流能否改善将取决于应收、应付类信用交易的扩张速度。我们预计三季度企业盈利趋于下滑，而且库存有上升趋势，经济增速下行的背景下企业信用趋于收缩，但央行对信用风险的背书使得市场的风险偏好提升，应付账款有望延续比应收账款多增的趋势，未来经营性现金流取决于应收、应付等信用交易的扩张速度。

投资性现金流支出小幅增加，未来难以持续中报投资性现金流8 86亿，高于去年同期的8022亿，但未来投资性现金流难以持续上升，总需求下行使得企业产能利用率持续低位，“去产能”背景下未来投资性现金流趋于下降。结构上，可选消费、房地产投资性现金流大幅增加，其他板块均下降。

去产能趋势下资本支出减少的行业的投资性现金流有望持续下降，包括周期板块的电气设备、建材、轻工、有色，消费板块的休闲服务、农业，科技板块的通信；但有产能扩张趋势的行业的投资性现金流支出将增加，包括周期板块的建筑、军工，可选消费板块的汽车、家电，金融板块的房地产等。

筹资性现金流大幅上升，受益于宽松的货币环境中报筹资性现金流5496亿，大幅高于去年同期的46 7亿，主要是宽松货币环境下企业融资成本下降提高了筹资性现金流。房地产及产业链上的建筑，军工、电子等行业的筹资性现金流最高，未来的现金流压力较大。

向前看，政策指引降低实体经济融资成本的背景下，企业筹资性现金流有望持续上升。虽然长端利率下降爱德华诧异得结巴起来：“你——是什么意思？”后回升（三季度以来十年期国债收益率从6月的4.1%上升至4. %），但在“降低企业融资难”的政策指引下，预计筹资性现金流延续扩张。