国海证券经济运行有下行压力计划

国海证券：经济运行有下行压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

统计局8月31日公布中国制造业PMI为51.3，略好于市场一致预期。

但是结合一些行业的高频数据，我们认为经济仍有下行压力：需求、生产有所回落而存货上升。由于去年高基数的对冲，8月CPI同比仅温和反弹，然而猪周期上行，原油价格不确定性及贸易摩擦都有可能增加年底乃至明年初经济微滞胀的风险。考虑到地方债发行加速且银行增加对于基建、企业部门贷款，我们预计广义社融同比8月将可能逐步企稳。

《敦煌》论坛首页： PMI反弹数据质量不高。8月PMI虽略有反弹，但新订单，出口订单，进口等指数全部下滑，仅有生产指数略有反弹。结合PMI产成品库存指数反弹，行业层面高频数据发电耗煤同比显著负增长，钢铁，电厂煤炭存货上行等，我们认为经济仍处在下行之中，甚至出现了某些被动加库存的迹象。

投资，消费，出口可能都有下行压力。我们维持房地产投资仍有韧性的判断——与螺纹钢存货下行、价格上涨保持一致，但并不认为地产投资单月同比在7月的高位基础上可能持续上行；政策放松以后，基建投资可能开始从底部回升；但是贸易战、环保等因素有可能开始逐步影响制造业投资；投资整体仍有下行压力。此外，汽车零售高频数据暗示7月零售数据可能仍较弱。从美欧PMI，美国对华关税范围上升及PMI子指数看，但进出口同比增速都可能下滑。

PPI同比持续回落，CPI暗示滞胀风险。虽然在国际油价高位、人民币贬值的背景下化工产品和钢铁价格带动了PPI环比上涨，但是基数效应使得PPI同比持续回落。同样是基数效应掩盖了CPI上行压力，短期CPI或仅温和反弹。但是即使考虑了蔬菜、房租价格上涨和对粮食价格担忧中的短期和夸大性因素，中期而言猪周期上行，原油价格不确定性及贸易摩擦带来中国经济结构性问题恶化仍然使得经济在今年底和明年初的滞胀风险有所上升。当然，通胀压力最终有多大也需要考虑经济回落的程度。