高考加油国元证券兵马未动粮草先行魏家

国元证券：兵马未动 粮草先行 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

中国人民银行公布数据显示，2015年2月，M2增长12.5%，比上月末高1.7个百分点；M1增长5.6%，增速比上月末低4.7个百分点；人民币贷款同比增长14.3%，增速比上月末高0.4个百分点，当月人民币各项贷款增加1.02万亿；人民币存款同比增长10.9%，比上月末低2.9个百分点。2015年2月社会融资规模为1.35万亿元，比上年同期多4608亿元。

点评：

2月新增贷款1.02万亿元，高于市场预期的7600亿；2月M2增长12.5%，高于市场预期的11%；2月社会融资总量1.35万亿元，社会融资存量增长13.8%，略高于预期。在所有疲软的经济数来自业界的众多专家认为据之后，这一组货币数据还是比较令人欣喜的，因为货币数据通常会先于经济实体反应，我们认为扩张的货币以及财政政策会继续发力，且仍应加码，以阻挡经济跌落的势头。

在一系列的降准降息措施之后，新增信贷果然上升了，历史上只有2009年2月，新增信贷超过万亿，其余时间从未到过这么高的数值。而且数量上升伴随着结构性的改善，其中中长期贷款增加了6900亿元，居民户的中长期贷款增加了1864亿元，印证了地产投资资金中，按揭贷款增速由负转正的事实。

2月新增人民币存款是减少806元，其中财政存款减少了4705亿元，表明扩张性的财政政策开始发力，这些存款派生出大量的贷款，流向了基建，导致固定资产投资中基建的同比依然能维持在20%的速度。但恐怕这样的力度还不够，因为整个固定资产投资增速受到房地产收缩和长线产能的收缩，依然在下滑，后市期待更多的政策支持力度。

不过从货币的活性化程度看这正是iPhone的魅力所在，或许这些金融数据还不够。我们用M1增速减去M2增速的差值代表有活性的货币，该差值在1月回升到-0.2%，转正有望，但2月又跌落到了-6.9%，当然，比去年12月的-9%，情况好了很多，后续还需观察。只有当货币活性化程度提升，货币不再被窖藏，才不至于陷入流动性陷阱，整个实体经济才能真正得到货币的支持。

总之，鉴于当前经济数据下滑太快，后续的扩张性货币以及财政政策仍有望加码。