财富证券供给侧改革助推EPS为王位置

财富证券：供程敏打给袁丽云说明情况后给侧改革助推EPS为王 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点国内指数小幅反弹，美元指数遭遇重挫。上周（5..19）国内上证综指结束五连阴小幅反弹，中小创指数领涨。其中上证综指涨0.23%，中小板指涨1.45%，创业板指涨1.49%。其他市场主要指数中，香港恒生指数涨0.07%，美国股市道指跌0.44%，纳斯达克指数跌0.61%，同时现货黄金涨2.常常叫人消沉气馁。而这种不良情绪势必又反过来加重工作的倦怠心理。众所周知20%，美元指数跌2.09%。

证监会首提全面禁止通道业务，金融业供给侧改革正当时。5月19日，证监会发言人张晓军在发布会上首提全面禁止通道业务，强调各证券基金管理机构不得让渡管理，资管管理人应审慎开展业务。上周稍稍偏松的政策暖风转而再次被隐藏的担忧所替代，市场情绪的修复或将因此而受到一定压制。此次对通道业务的严监管并非突然之举，早在2016年收紧通道业务的监管思路便已逐渐落地实施，在当前时点提出其预期引导作用要远大于其实质影响。对于此监管政策的思考，我们主要从两部分来看，一方面，该政策对股市、债市的边际影响要远低于前期系列的严监管措施，流动性收紧节奏趋缓逐渐得到认可，但该举措亦表明金融去杠杆是趋势性的并不会因暂时的政策暖风而停滞；另一方面，去年以来各种金融严监管、去杠杆措施从产业的视角来看，都是一种行政化去产能举措，其核心目的是提高资本生产效率，该逻辑或将贯穿整个金融去杠杆的始终。

供给侧改革是细分领域龙头获得溢价的内在驱动因素。“漂亮50”、“消费龙头股抱团”是年内被讨论的最多的词汇之一；在上证综指连续五周下跌、A股跌幅中位数高达10%以上的环境下，各下游消费行业龙头却逆势上涨、屡创股灾后新高。基于此，我们将思考两个核心问题，第一消费龙头上涨的核心逻辑是什么？第二漂亮50还有上涨空间吗？我们认为，一方面随着全球流动性拐点确立，估值下行对A股所有股票的影响均是一致的，盈利改善及强确定性成为消费龙头获得溢价的关键；另一方面，更进一步消费龙头盈利为什么会获得改善呢，上游行政化供给侧改革推动中下游市场化供给侧改革加速是内在驱动因素。另外，对于漂亮50未来的上涨空间，我们认为按照龙头获得溢价的核心逻辑寻找真正漂亮50显得更加重要，当前各行业龙头价值或已pricein，未来细分行业市占率边际提升的标的或将相对更具吸引力。

深挖EPS，对市场多一些耐心。政策暖风下市场在上周迎来了小幅的反弹，但整体来看投资者情绪修复仍不及预期，指数反弹幅度非常小，大家更多地持有怀疑态度。我们认为，这一方面与防范金融风险、收紧流动性是趋势性政策方向得到更多人认可密不可分；另一方面当前市场亦缺乏一个低估值的价值型投资主线，大家对消费龙头股抱团瓦解的担忧明显增加。展望未来，在经济总量难以高速增长的背景下，供给侧改革成为经济发展和投资的长期核心逻辑。面对估值下行，寻觅供给侧改革带来的盈利改善机会、深挖EPS、对市场多一些耐心显得尤为重要。