国海证券继续探底但内需有企稳迹象的

美元/千克 国海证券：继续探底 但内需有企稳迹象 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

2014年12月1日，国家统计局发布2014年11月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，下降0.5个百分点。

主要结论：继续探底，但内需有企稳迹象11月官方PMI指数较10月下降0.5至50.3，主要是受短期限产和外需回落所致，下行幅度略大于预期，反映经济仍处于探底阶段。原材料、产成品库存和购进价格均继续回落，企业去库存延续。但数据也反映出内需有企稳迹象，新订单指数下行主要来自外需回落，内需订单则出现微幅的回升，与汇丰PMI信号一致。近期政府审批项目将继续支持内需，而后续降息效果将逐步显现，而销售带动下房地产也将阶段性改善，均将支持基本面逐步企稳。对于债市，基本面探底短期内仍支持利率处于低位，但后续经济阶段企稳可能性增加，利率尤其长端不确定性上升。

PMI显示产出收缩，但内需有所趋稳。

2014年11月PMI指数回落0.5个百分点至50.3%，季调后回落0.4个百分点，季调后趋势小幅下行。从环比变化幅度来看，0.5的降幅高于13年，之后公布的11月同比数据很可能将现回落，但历史上11月波动幅度较大，季节性不明显。从分项数据来看，PMI大幅下行主要受到部分地区限产以及外需回落的影响，但内需指数有一定的企稳迹象。

后续来看，短期限产的影响已经结束；中期和结构因素决定的产出回落可能仍会继续，但内需将继续得到政府基建项目的支撑，而降息的作用也会逐步显现，在房地产销售带动投资趋稳的支持下，我们认为工业在经历14年的大幅调整后，在年末至15年1季度进入阶段性企稳的可能性较大。

限产和外需回落影响较大11月生产指数为52.5%，比上月回落0.6个百分点。新订单数据50.9较上月下行0.7，显示需求较弱，主要是由于外需回落导致：新出口订单指数48.4回落1.5个百分点，以2倍的新订单减去新出口订单，推算得到内需订单较上月回升0.1，内需有一定的企稳迹象。

去库存延续去库存延续。11月份的原材料库存指数为47.7%，比上月下降0.7个百分点，而季调后回落0.4个百分点；产成品库存指数为47.2%，同样回落0.7个百分点。11月主要原材料购进价格指数为44.7%，比上月下降0.4个百分点，下降幅度明显收窄。