长江证券债转股从历史研究到案例分析牛

长江证券：债转股 从历史研究到案例分析 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

白宫的安保专家还得继续为奥巴马打造更安全。 报告要点日本主办银行制度的经验与教训近几年，关于中国债务问题的研究成了市场研究热点之一。尤其是对如何处置债务的结构性问题，如何做好去杠杆的中长期任务。在此背景下，债转股这一模式自然就成了学者及投资者热议的对象。

日本在二战后经济恢复过程中，通过主办银行制度来实现捆绑企业与银行的深度绑定。银行通过债转股模式吸收企业股权，并且介入企业经营，在初期其严格的监督起到了制约作用，保障了银行贷款的质量和社会存款人的利益。但后期，则逐渐产生了诸多道德风险的问题，导致效益迅速下降。

历史上，对债转股模式的讨论债转股的流程中，退出或为最困难的一个环节，如何设计一套符合时代背景的债转股模式是新一轮去杠杆的核心要素之一。在上一轮债转股过程中，国内学界及业界就做出了许多创新性的探讨，甚至有部分观点与目前债转股的思路有异曲同工之处。本文重点整理了三套模式的历史研究：（1）1993年“中国经济体制改革总体设计”课题组提出的：商业银行内生化不良资产，转投行模式；（2）2008年金融危机后美国财政部救助AIG的过程：商业银行内生化不良资产，“优先股+一定投票权”处置；（3）最为传统的模式：商业银行剥离不良至不良资产管理公司。

以往债转股中重要问题的剖析本文通过回溯上一轮债转股的基本情况，剖析债转股过程中的部分重要问题，鉴往知来，让过去的经验与教训成为当下债转股的教科书。首先，在以往案例的定价问题上，民企与国企在转股过程中债权人的话语权不同或使得定价机制也有所差异。其次，在过去“所有者-经营者-债权人”三者的借贷软约束环境下，债转股中的道德风险（MoralHazard）问题会有体现。第三，历史上看，虽然转股有利于减轻企业偿债压力，然而若不提高经营能力，后续的股权退出及回购将形成对企业的压力。

鉴往知来，债转股案例研究正文的最后一部分从案例分析的角度出发，分析历史上不同行业、典型企业的债转股过程，进而希冀能够对当下的债转股提供一定借鉴与参考。