长江证券优先股点评及国际比较呢

长江证券：优先股点评及国际比较 -22 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

国际经验：成本高于债券，银行占主要发行主体从美国经验来看，优先股指数成分股84%由金融地产行业公司构成。而从股息率来看，基本在%之间，高于穆迪Baa级公司债的利率5.2%。

台湾由于市场规模较小，政府相对保守，参与优先股的多为实体企业，目的以偿还债务和兼并为主。

Zara风靡西班牙。1988年 大陆的资本市场规模我们认为未来跟美国优先股的结构相近的可能性更大较好的ROE水平，低PB和高负债决定了优先股的发行主体基于目前中国AA+公司债6.5%的利率，以及AA级8%左右的水平，结合美国经验，我们认为保守估计中国银行优先股的股息水平在%之间，因此ROE高于这一水平的行业具有发优先股的能力。

从动因上来看，低PB和高负债的公司发优先股的动力较强，结合ROE水平，银行、煤炭、火电等行业符合标准。在上证50中，以银行、地产为主。

防金融风险甚于改革救市对于优先股试点政策的意图理解，我们认为这是防止金融风险的必然趋势，而非救市或蓝筹股改革。根据测算2015年银行将开始出现资本充足率缺口，因此在无其他较好融资渠道的情况下，2014年开放优先股以满足银行资本充足率的要求，几乎是必然的趋势。

情绪决定短期，对变相加杠杆依然不宜乐观从国外经验来看，优先股发行之后，二级市场的走势并没有明显确定性，短期更加取决于市场当时的情绪，如在07年、1 年美国市场发行的优先股，发行之后短期普通股均上行，但在08年金融危机-12年这段时间，基本以下行为主。

尽管优先股大多不计入负债，且无刚性兑付，但大于债券成本的事实决定了其本身是一个加杠杆的过程。当前我们并不处在一个周期需求向上的过程中，因此加杠杆的行为只能“锦上添花”，不能“雪中送炭”。