行业国债继续昂首推进企债选择回落整理

本周债券市场发生了一些变化。首先，信用风险开始逐步释放，无担保的出现较大幅度的下跌；其次，发行频率改变，一需要注意那些地方的细节问题呢?最近笔者看到了一个这样的站点年期央票改为两周发行一次，货币政策可望继续放松。在此背景之下，债券品种将出现结构性分化以及投资者对债市演变的看法分歧。

上周伊始，信用债券已经出现调整苗头，而上周四08江铜债的暴跌则彻底引爆了市场对信用风险的担忧。本轮信用债下跌根源在于江铜投资、中铝境外投资可能引发亏损等事件的爆发，使得投资者担心国内其他企业也存在“潜在地雷”，而这又由于信息不透明而无法辨认，投资者宁愿选择割肉回避。连锁反应之下，各信用债无论质地好坏均遭到抛售，加剧了公司债品种的市场调整幅度。因此，从根本上来说，对信用风险的过度恐惧是本轮调整的主要原因。

从美国债券市场的发展规律来看，一旦经济进入下行周期，企业债的违约率随之上扬，债券的信用风险利差开始扩大。目前，中国实体经济虽然还是基本健康，但是进入收缩周期似乎已不用怀疑，国内的企业债信用风险有待释放，信用溢价有上升趋势。尽管目前还没有出现发债企业违约的情况，但市场对部分企业偿付能力的担忧越来越严重。未来有担保和无担保的公司债分化将会越来越明显。

本周与企业债走势形成对比的是国债的上扬，上证国债指数连续上扬并创出新高。由于宏观形势的变化，预计央行还将有100个BP的降息空间，债券牛市将继续演绎，目前机构普遍对债券后市持乐观态度。目前国债的率倒挂现象还不是太严重，主要集中在3年－5年的中期品种。长券收益率下降较快，主要是基于机构对于未来经济形势的判断。现在市场普遍认为经济已进入下行通道，在下行周期，长期债券的收益率比短债的下降要更快些。而在这样的市场环境下，市场也更倾向于长期投资。

本周中国央行决定从10月30日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。在美联储、欧洲央行以及日本央行等西方主要国家央行宣布降息之前，中国央行提前出手，而且距离上一次降息也只有21天的时间，无疑大大出乎市场的意料，但是对债券市场的影响却是深远。

从目前经济形势分析，本次降息对国内来说，进一步实现“保增长”的目的，通过降低利率来降低资金信贷成本，进而刺激信贷、市场回暖，有利于启动内需、扩大就业，同时增加居民消费，保证经济增长。对国际来说，本次降息也可以看作是和全球央行一起降息保持一致步调，从而稳定金融大格局，体现了我们作为一个负的大国的态度和立场。

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降息将促进经济平稳发展，实现救经济从而带动市场的效果。但是降息对经济的影响是有一个漫长过程，不可能立竿见影，所以短期对市场影响毕竟有限，尤其对债券市场是如此。后市的债券市场仍将维持震荡上行的态势。PPI和CPI的快速回落使通货膨胀的压力大大减轻，货币供应量和贷款增速快速回落，使货币政策仍有放松的空间。债券市场将会以令人振奋和瞩目的行情来迎接2009年的春天。

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