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高考加油国信证券房地产投资和基建投资坐起了跷跷板魏家

发布时间:2020-07-19 04:46:28

国信证券:房地产投资和基建投资坐起了跷跷板 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事项:

10月18日,中国国家统计局公布2013年前三季度国民经济运行数据。

评论:

3季度GDP同比增长7.8%,贴着市场预测区间上限。虽然市场对4季度经济增长环比下行的幅度产生分歧(主要受10月上旬发电量数据超预期表现的扰动),但令人抢眼的经济数据会令当前不松不紧的宏观调控基调更难改变。在我们看来,市场对4季度经济增长动能衰竭速率可能太过担心了,企业补库存初露端倪可能会支撑经济不致过快下滑。

9月投资总体上仍然维持平稳,但房地产投资和基建投资坐起了“跷跷板”。房地产投资触底蹿升而基建投资强势不再。

如果4季度没有房地产调控政策的边际收紧(从9月房企再融资条件的松动来看概率不大),预计房地产投资增速反弹还会持续个季度。基建投资下滑可能受两个因素的影响:9月央行引导实体经济从表外融资向表内融资迁移,地方政府融资平台受到压制;在地方债审计结果颁布和定下基调之前,地方政府负债扩张行为有所收敛。然而我们更强调的是,随着政府对经济增速下滑容忍程度的提高,其包揽包办基建投资的惯常行为模式可能在悄悄改变。事实上,政府维稳增长压力下降,政策刺激必要性下降,为政府将调控重心从“增长”之手更多地腾挪到“改革”之手创造了空间。

经济增速企稳回升,资本形成扩张迅速3季度GDP同比增长7.8%,较2季度加快0.3个百分点,贴着市场预测区间(7.6%-7.8%)的我查看了百度首页的源文件上限。3季度季调环比折年率较二季度加快2.1个百分点,体现出3季度经济增长动能明显提升(图1)。从三大需求看,资本形成扩张迅速是经济回暖的主要推力。3季度消费、资本形成和净出口对GDP的拉动分别为3.5个、4.3个和-0.1个百分点(图2)。我们认为,4季度GDP增速会略低于3季度,全年实现年初制订的7.5%增速目标完全无虞。政府维稳增长压力下降,政策刺激必要性也相应下降。这为政府将调控重心更多地从“增长”之手腾挪到“改革”之手创造了空间。

工业生产有所回落,企业补库有望持续9月当月工业增加值同比增长10.2%,延续了7月份以来工业生产较快增长的趋势,但较8月份有所回落(图3)。我们认为,受基期因素影响4季度工业生产仍将继续下滑,但对经济增长动能衰竭的速率可能不用太过担心。目前来看,支撑经济不致过快下滑的主要因素是:企业补库存的初露端倪。9月PMI分项指数中,产成品库存继续下降,主要原材料库存掉头向上。这种“一降一升”的组合,是企业补库存意愿增强的一个迹象。如果这种趋势能在4季度持续,将会给经济增长带来助推。而在发达经济体增长有所改观的背景下(美国财政不确定性暂时消失,欧洲复苏基础进一步夯实,日本经济依然继续着抢眼表现),企业补库存的势头是有可能得以延续的。

图3:9月工业增加值增速下降图4:9月企业补库存初露端倪资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理资料来源:CEIC、国信证券经济研究所整理房地产投资和基建投资却坐起了跷跷板9月单月固定资产投资“金厦”上出现黑色氧化痕迹从上月的21.5%降至19.6%,季调环比折年率下滑近6个百分点。9月增速回落受到上年同期基数较高的影响,上年9月当月增速为23.1%,较上月跃升了3个百分点。由于去年10月后投资增速持续回落,预计今年4季度投资增速仍将回归20%以上的位臵。从大类投资来看,制造业投资基本上波澜不惊,但房地产投资和制造业投资却坐起了跷跷板。制造业投资维持平稳,增速从上月的23.1%略降至22.1%;房地产投资触底蹿升,增速从上月的13.1%大幅升至22.3%;而基建投资强势不再,增速从上月的28.8%大幅降至18.1%(图5)。

9月房地产投资的回升与新房开工面积的反弹密切相关。从9月强劲的房屋销售数据来看,如果4季度没有房地产调控政策的边际收紧(从9月房企再融资条件的松动来看概率不大),应该还会对房地产投资带来牵引(图6)。从历史数据看,房地产投资增速反弹一般不会在个季度内结束。所以,我们对今年底和2014年初房地产投资增速不用太过担忧。

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