有色金属锡业股份例行检修电解铝继续减产计划

有色金属：锡业股份例行检修 电解铝继续减产 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点行情回顾：周内，美国中期选举结果符合市场预期，政治不确定性风险释放，美股三大指数集体收涨（道指↑ .64%，纳斯达克↑2. 6%，标普↑ .08%）；美联储公布11月利率决议，继续维持渐进式加息，美指大幅上涨0.4%至96.9，对基本金属价格形成整体压制。具体来看，LME M期铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为- .6%、-0.9%、-0.6%、-1.1%、+0. %、- .9%；二级市场方面，经前周大幅反弹后，本周权益市场震荡回调，SW有色指数收于2576点，较前周下跌2.6%，跑赢上证综指0. 个百分点。锡主线逻辑兑现，需高度重视——在库存不断去化的背景下，静待总量拐点，或最终赢得空间；而铝和铜的长线逻辑以及结构性机会亦值得关注。

分品种周内变化如下：

【本周焦点】：锡业股份例行检修

【焦点解析】：2018年11月9日，锡业股份发布公告，为保证锡冶炼设备完好和持续正常生产，将按年度检修计划对冶炼设备进行停产检修。本次检修计划于2018年11月11日开始，预计检修时间不超过50天，本次例行停产检修对公司全年生产经营计划无重大影响。本次检修为例行事宜，正常检修期为40天左右，由于距上次（2017年8月）检修时间较长（约14个月），因此，本次安排50天检修期（具体时间需视进度而定）。若按50天检修期预估，对锡材产量基本无影响，可能会对商品锡锭造成 000吨左右量级的影响，占2017年全年销售量的8%左右。我们认为，可视作加工锡锭（外购锡精矿）减量，而实际上贡献利润的主力为自产锡和锡材产品，因此，检修对于锡业股份本身盈利影响不大，但在行业供给收紧背景下引起的共振效应却不容小觑。今年以来，缅甸矿进口量已经出现明显下滑，Q1- 累计进口约锡金属约4. 4万吨，同比下滑约15.0%，这也导致国内锡精矿供给持续趋紧，年初浮选锡精矿加工费在2.1万元/吨水平，目前已下滑至1.6万元/吨，跌幅约为24%，侧面印证精矿吃紧的程度。而库存方面，ITA数据显示，2017年7月缅甸当地大约有200万吨左右的原矿库存（品位约为2%左右），目前当地原矿库存降至约40万吨水平，且消耗速度正在加快；与此同时，中缅口岸精矿库存水平亦在持续下滑，已由今年4月份的11000吨降至10月份的5000吨左右，降幅高达55%，也就是说，库存对于原料的支撑作用将显著弱化，未来缅甸矿进口仍将继续下滑，目前某些企业已经因原料紧张、品位下滑等因素出现了精锡减量现象，后续精矿的收紧将进一步向精锡环节传导，再叠加锡业股份检修，有望形成共振，锡行业供给端将进一步收缩。最后，落实到需求端，总体并无大碍，根据ITA第14次锡消费商年度调研显示，2018年锡消费预期微幅增长1%，仍然呈现正增长。更进一步，价格由供需相对强弱决定（而非一端），因此，在需求端微增背景下，供给端的明显收缩将显著增大价格弹性，值得高度重视。

而美棉和印度棉的采摘、收购和加工进度并未明显推迟 铝：SMM统计数据显示，2018年11月8日国内电解铝社会库存148.5万吨，较前周续降4万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计161.9万吨（其中，铝棒库存1 .4万吨，降1. 万吨），较前周下降5. 万吨；年初至今累计去库80.1万吨（幅度约 5%）。周内，甘肃连城铝业由于电价问题，决定继续减产22万吨，叠加此前停产16万吨，累计将停产 8万吨；出口端表现依旧强劲，2018年10月中国未锻轧铝及铝材出口48.2万吨，同比增 7.7%；月累计出口量474万吨，同比增18.2%。短期看，供给端收缩+出口端高位=库存继续去化；中长期看，全球总库存处于低位水平（库存消费天数降至15天左右的历史低位），国内外共振，去库大趋势不会改变。