有色金属锡为攻铝为守覆盖

有色金属：锡为攻 铝为守 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

移速达到约60公里每小时 投资要点铝：SMM统计数据显示，2018年5月 1日国内电解铝社会库存20 .2万吨，较前周继续大幅下降4.5万吨，叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计209.45万吨（其中，铝棒库存6.25万吨，下降1.1万吨），较前周大幅下降5.6万吨；LME库存5月25日为120.6万吨，较前周续降1.6万吨。

电解铝延续加速去库势头，库存高点至今，已经累计去库25.4万吨，去库幅度超过11%。在我们看来，需求主要分为两大类：一是真实被用掉的需求，这一部分需求在春节过后，随着季节性因素的淡化，处于持续回暖通道；二是库存需求，主要受价格预期的影响以及维持正常生产所必须的库存水平，近期中间商补库需求亦有所提升，二者共同支撑电解铝加速去库；此外，出口的拉动亦不容忽视，今年前4个月，未锻轧铝及铝材出口量达到171万吨，同比增长15%。往后看，我们继续维持前期加速去库观点不变。

锡：判断锡价未来走势如何，我们认为重点要回答好以下几个问题：①缅甸锡精矿是趋势性下降or季节性波动？受限于开采方式的转变（露采→坑采）和资源品位的下降（5%→1%），缅甸锡供给能力下降具有“不可逆性”，而非单纯的积极性波动，今年1月份进口金属量大幅增长，主要是缅甸财政部释放库存所致，不可持续。②缅甸锡精矿的减量到底有多大？从目前掌握的情况来看，在不考虑资源品位进一步下滑（会导致降幅增大）和缅甸财政部集中释放库存（会导致降幅减小）的情况下，预计全年锡金属减量为1.5至2万吨左右。③其他区域会弥补弥补缅甸的缺口吗？从全球范围内看，资源品位下降是大趋势，印尼的管理政策不鼓励锡出口，而且随着品位的下降，已经从露采转移至水下开采，导致成本上行、放量有限；国内增量主要集中在内蒙地区，预计全年增量在吨区间（其中，内蒙地区增量为 000吨左右），远不能弥补缅甸缺口。④再生锡会增产进而缩减缺口吗？近年来，再生锡产量维持相对稳定，在20000吨量级，由于电子领域生产工艺的升级，再生锡原料供给总体上呈现下降趋势，此外，环保问题也制约低端再生锡企业的发展，因此，再生锡会呈现稳中略降的趋势。⑤缅甸会抛售库存吗？可能性不大，佤邦地区虽为军政府，但政局总体稳定，从当前来看，大量抛售锡精矿库存换取财政性收入的可能性并不大。⑥下游消费真的很差吗？其实，没有想象的那么差，从下游订单情况来看，基本稳定并有小幅增长，前期锡价维持低位运行，企业处于去库存阶段，一旦上涨趋势确立，补库需求和囤货需求将增多，或将进一步加剧供应紧张的局面。综上，我们认为，矿端的供给收紧将开启锡价上行大幕，锡行业投资机会值得重点关注。

铜：本周，伴随着冶炼厂 季度货源陆续锁定，原料需求正逐渐缩减，而印度Vedanta事件继续发酵，推升近期现货TC。截至本周五，进口干矿现货TC报 美元/吨区间，环比前周上涨1美元/吨。下游开工率方面，SMM调研数据显示，5月份电线电缆企业开工率为90.99%，同比增加0.82%，环比增加1.87%，5月线缆行业仍处于消费旺季，部分大型线缆企业保持满负荷生产，中型线缆企业开工率较上月亦有所提升。