家用电器家电估值那点事月观点及配置组合了

家用电器：家电估值那点事 1月观点及配置组合 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资建议1月家电行业观点：1）销量12月难以超预期好转，但消费信心有所提升，而且1月销量增速由于春节在不同月的因素会好看——我们预计12月企业销量增速空冰环比继续提高、洗衣机不明显、电视下降，终端零售量增速会因去年同期有以旧换新结束前的翘尾效应而同比下滑，不过这些都是基数的原因；从环比趋势上消费信心在新一届政府、经济数据好转、股市上涨的效应下将有所提升，而且2012年春节是1月2 日、今年是2月9日，春节在不同月也会令201 年1月的销量增速环比继续上升。2）利润率：预计白电成本同比环比均无大变化；黑电面板环比持平、整机4Q有所提价因此12月和1月的盈利环比有所改善；节能补贴产品占比上升和补贴发放有助于领导企业利润率提升。 ）竞争格局：白电集中度将继续提升，黑电品牌份额变化不明显——美的战略调整在明年处于“碗底”偏右的位置，对格力海尔的威胁依然不大，三家一起抢占更小企业的份额。

1月行业策略：1月看平，1Q看好。12月的市场反弹并未基于业绩的好转，因此属于整个市场估值体系的向上修复。相比之下，家电在这轮估值修复行情中估值的上升程度还小于整个市场。基于12月市场的强势反弹在1月可能还会继续，家电行业基本面并无超预期，也非高β周期股，我们认为家电1月跑赢市场的概率不高，但继续看好目前到一季度末的绝对和相对收益。而且如果1月市场就出现调整，家电将以其低估值和稳健增长显示出防御性。

1月个股推荐：基于市场青睐低估值和超跌反弹的思路，以及城镇化（有利于空调和厨卫电器）/节能环保（有利于部分配件和涉足新能源业务的公司）的主题，我们选择格力电器（25%）、青岛海尔（20%）、老板电器（20%）、华帝股份（20%）、三花股份（15%）作为1組月合。

早在王府井的地块立项伊始 目前至1Q1 个股推荐：我们继续重点推荐格力电器、ST科龙、TCL集团、老板电器、青岛海尔、兆驰股份，即科龙、TCL、兆驰的股价如有回调都是增持的好机会。

本月月报专题：家电估值那点事由于12月家电股在全年绝对收益明显的情况下继续随市场反弹，加上家电估值弹性不大，在近期和投资者路演交流中，我们感到部分投资者担心目前估值水平下的家电股201 年是否还有超额收益，因此我们在月报中详细讨论这一问题。

我们考察家电的历史PE水平、相对整体市场的PE比值、国际比较、以及PE/G水平，可以看到：1）目前家电的PE在历史上仍处低水平；2）相对于整体市场，家电在2012年月的超额收益来自于业绩的超额增长，而非估值水平的提升；而12月的估值相对比值还略有下降（近期市场反弹中白电估值上升幅度小于市场）； ）目前国际家电公司的PE水平高于国内：美国市场的惠而浦、欧洲市场的伊莱克斯的12PE已经达到15X（它们的201 EPS一致预期增速为 0%）；4）相当一部分家电公司的201 年预测PE/G＜1，其中＜0.5的按升序依次为TCL集团、三花、美的、华帝、科龙、海尔、兆驰、格力、九阳、三洋。只要业绩不低于预期，＜0.5的PE/G水平具备相当大的投资吸引力。因此，站在201 年的起点来看，家电相对于整体市场的估值水平没有任何泡沫，201 年家电板块依然值得进行标配以上的配置。