行业中投证券负面预期修正估值修复展开

中投证券：负面预期修正 估值修复展开 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

继前周出台的“国三十六条”后，上周我们又相继看到保障性住房问责制以及发改委对短期内不推进“房产税”的表态。

上述信息印证了我们对于宏观调控政策的判断：包括地产（房价）调控在内的系列宏观调控措施，其目的在于退出而非紧缩。此外在“调结构”的大背景下，政策环境将保持相对宽松，调控采取的方式是“有保有压”的结构性调控，是“点刹车”而非“急刹车”。

4月中旬以来中央政府对地产进行新一轮调控后，政策全面收紧的压力反而降低了。这是因为目前经济出现全面过热的可能性尚不大，对于地产的局部过热出台相关政策后，经济上行动力将有所减缓；如果再继续出台全面紧缩政策，有可能造成经济全面下滑的情况。

考虑到海外经济（尤其是欧洲经济）复苏的不确定行，我们认为政但不平等性却日益难以接受。府不会忘记2008年调控的经验教训，因此本轮政策调控更多地是采用“点刹车”而“非急刹车”的方式，对房价的打压是有针对性的，而且政府会考虑到在地产投资下降的同时，出台结构性的经济刺激政策，以保证经济的稳定增长。

目前沪深300指数的动态市盈率已经低于2008年底金融危机期间的水平。这显示市场对未来政策和经济的负面预期已经和2008年底的情况基本一样了。

从沪深300指数市净率的角度看，当前2.58的市净率与2008年10月2.14的市净率尚有一定差距。但是2008年10月因为雷曼事件影响，市场处于极度恐慌之中，当时的市净率隐含了相当数量上市公司将会破产的假设。我们在系列策略报告中认为，政策向下的目的还是为了保证经济更好地向上才发现保险箱被破坏，未来一年内出现上市公司大面积破产是极小概率事件。

从估值的角度看，股指现在反映的是最悲观的政策和经济预期。我们认为随着时间的推移，我们对政策取向的判断将会逐步得到验证，市场的负面预期也会逐步改善，股指将随之出现估值修复的行情。

前期对宏观调控政策，尤其是对地产政策的过度恐慌，导致周期性行业遭到大面积错杀。我们认为市场即将展开估值修复行情，因此从估值的角度进行行业配置将是近期行业配置的主要思路。建议超配低估值同时受益于因保障房、民间投资和中央投资储备项目而导致投资下滑低于悲观预期的部分周期性行业：银行、煤炭、建筑与工程、工程机械、风险提示：货币政策收紧、地产调控超预期、盈利增长低于预期。