高考加油民生转债成色几何波动性提升转债期权价值魏家

“只要市场价格不低于109.84元，从长线来看，买入民生是一个包赚不赔的买卖。”职业转债投资者安道全(笔名)近日接受第一财经《财商》采访时表示。

3月15日（周五），(,)发行200亿元A股可转换券。发行方式为向原A股股东实行优先配售，余额部分上向社会公众投资者通过上交所交易系统发售与下对机构投资者配售发行相结合的方式进行。

宜配售不宜申购

这场被点评为“不全额认购有点傻”的民生可转债上市发行，吸引了不少投资者的眼球，也受到了不少原有股东的青睐。

公司第一大股东旗下的投资有限公司（）13日发布，表示将以不超过15亿元认购以保证持股地位。

民生银行的重要股东(,)（）也发布公告称，不超过人民币8亿元的金额认购民生银行A股可转债。东方集团表示，此次认购有利于维持公司对民生银行的股权投资，获取稳定的投资。

正因为颇多股东全额参与民生银行转债配售的意愿较强，对上申购的中签率形成了一定的影响。国信证券预计，上申购中签率大约在0.4%的水平，且在申购期间（3月15日~3月20日）会冻结5000亿元左右的资金，并推高货币市场资金利率的上行。

“配售的话，民生银行的投资者应该全额参加配售，而如果对其进行申购的话，个人认为意义不大，尤其对于上申购显得较为鸡肋，中签率相当低。大资金可以试一试，下申购毕竟拥有5倍杠杆。”安道全说。

根据公告，参与下申购的机构投资者应及时足额缴纳定金，定金数量为其全部申购金额的20%。

事实上，一些投资者为了参加此次可转债配售，12日发布公告起就开始买入民生银行正股。3月15日，民生银行最高飙升至10.44元，日最大涨幅5.88%，给予了这些新进投资者获利退出的机会，这些投资者既获得了股价上涨的利润，又得到了配售可转债的权利，可谓双丰收。

安道全认为，这样的做法比较冒险，因为配售日当天正股价格很可能出现调整，这样得不偿失。“周五，民生银行走强很意外，大家都预测在配售当日民生银行正股会走低，因此我们没有参与此前买入正股的行动，我们的操作比较保险。”安道全说。

周五民生银行的走强缘于市场整体反弹，而未来可转债的发展前景也与市场的整体表现挂钩。

波动性高

与其他可转债相比，民生可转债也有其本身的特性，如优越的波动性。

“我对可转债关注很久了，选取可转债有个特点，我希望可转债的波动性越大越好，(,)、(,)、(,)的波动性并没有民生银行的波动性好。”安道全说。

与工行以及中行转债不同，本次的民生转债中约定了次级条款，即“本行在持续经营过程中发生偿债困难以及倒闭清算时，本次可转债的债券持有人对本行的索偿权位于存款人及其他普通债权人之后，等同于本行承担的其他次级性质的债务，并不以银行的资产为抵押或质押。”有人士认为这次级条款将调低民生可转债的估值。

安道全则告诉，这个等于中国意义上的次级债，相当于公司倒闭时可转债持有人清偿债务时排在普通债权持有人之后，仅在股民（股东、公众股票持有者）之前。只要民生银行在6年内没有倒闭之虞，这个条款是形同虚设的。实际上，工行和中行虽然没有在条款中规定，实际清偿顺序是约定俗成默认这样的。

此外，安道全提醒投资者，投资首先要判断这个公司会不会导致偿债困难和倒闭。而民生银行股权极其分散，想要入驻的人僧多粥少，无论外资还是(,)乃至史玉柱和新希望，都希望扩大股权，因此一旦民生银行发生困难，就是这几个很有现金的投资者扩大战果之时。

申购评析及上市价格预测

从民生可转债市场定价来看，(,)师赵旭告诉：“因为民生银行转债是一个轻微价外债券，即是一个价外期权。”

根据他测算，民生银行股票近一年的历史波动率在31%左右，其股性相时修民和他的两位同事老吴和小陈对比较活跃，市场关注点较多，若股价在8~12元之间波动，所计算的期权价值在25.31~58.69元之间，以此计算的可转债理论价格在101.8~135.2元之间。

“实际可转债的市场价格受多种因素的影响，特别是正股走势以及市场变化的影响，目前转债市场相对比较活跃，平均价格在113.00元左右，转债市场估值提升，这在某种程度上影响民生转债的定价。”赵旭说。

综合考虑，赵旭认为，若民生银行股价在9~10.5元之间，民生转债的合理价格在102~112元之间。如果转股溢价率在10%~20%之间，若民生银行股票在9.5元左右，则上市时其转债价格在103.0~109.0中国跟曾经的藩属国不丹之间一直没停止过就边界问题进行谈判元的概率比较高；即使民生银行股票跌到9元以下，如8.5元，在转股溢价率为20%时，其价格为99.71元，若为15%，则为95.55元，则申购有一定风险，可能跌破面值，但估计民生银行转债上市可能在3月下旬，市场大幅度下跌的可能性不大。

单从民生可转债的到期收益来看，安道全表示，前三年利息0.5%，后3年1.5%，再考虑到20%，最终价格109.84元。“提前转股的话一定会上130元，唯一不能确定的是下探多少，不知道啥时候爆发，而民生银行业绩涨20%的可能性非常大。”

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