行业华泰证券联储尚未真出手新兴市场已倒下

华泰证券：联储尚未真出手 新兴市场已倒下 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

12月24日凌晨公布的美国三季度实际GDP增速强势超出预期。三季度实际GDP环比折年率增长5.0%（二季度前值为4.6%），远超之前预测的4.3%，为2003Q3以来的最快增速。之前在12月18日公布的四季度联储议息会议声明虽然强调联储的立场与之前沒有区別，但近期强势的经济数据，令市场再度酝酿美联储可能提前加息的预期。

我们认为，由于联储货币政策以通胀为锚，在经济数据持续超预期走高、失业率稳定改善的时候，如果仍按原计划在明年中启动加息，通胀可能失控；因此相当可能会提前加息。同时，无论是否真的提前加息，加听他分析民主党失败的理由。息预期都会灵敏的反映到市场投资者的行为上。我们判断美国基本面的超预期改善将会驱动美元指数更快上行、美债收益率同步上调、以及美股继续利好的“三高”局面。市场会在联储的政策变更真正落实之前，根据预期来完成超前调整资产配臵；经济数据不仅是联储的参考标的，也是市场考量美元标的资产价值的依据。QE退出过程和本轮加息进程中市场预期的形成逻辑都建立在对基本面形势的研判上，随着经济数据持续改善，10年期美债收益率会平缓上行，与去年收益率上调的逻辑不同，这反而说明市场对美国经济长期回报率的预期回升。

联储加息对我国的影响有多大？我们的测算说明，A股市场符合跨国套息交易的所有重要假设，但其受影响的程度要远低于其他（资本项目）开放经济体。

真正值得注意的是，经济体基本面形势会影响投资者对国家层面的投资信心，也会反映在跨境资本流动压力上。中美两国今年以来基本面走势的背离使得两国的货币政策——利率周期出现背离，美元可能将随着美国经济超预期复苏而加速升值，同时中-美利差正在缩小；我国波动性较大的资本项目已经面临较为严峻的撤出压力。因此我国政府不会在短期内进一步放宽货币，而会等待人民币在一定区间内（市场化）贬值、资本压力自我舒缓后再开始行动。

随着全面宽松时代落幕，资本向套息交易“核心层”回流对新兴市场国家的影响则已开始释放，美元的角色由套息转为避险，新兴市场国家货币当局面临政策(作者单位：解放军某信息研究中心)困境：本币贬值——本国加息应对——打压实体经济。大类资产短期应关注风险预期变动和风险-避险资产配臵结构切换，中期应抓住“美元走强”的主线，看多美元权益资产，而看空美元疲弱时投资价值更高的黄金、以及美元标价的能源类大宗商品。长期要关注主要经济体基本面的走势，强势的需求复苏会提振全球大类资产市场的热度。