长江证券出清持续成长赋能计划

长江证券：出清持续 成长赋能 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

也很难用乐观来形容。而下半年如果还没有找到应对人工成本上涨、租金成本上涨、电商冲击力度大、居民消费能力弱这四个方面的有效措施 报告要点现状：持续出清的存量市场2018年上半年三板市场的出清仍在持续。净利润1000万以上的企业动态市盈率降至15倍左右，50%以上的流动性集中在做市成交前50的企业。流动性匮乏进一步传导至一级市场：挂牌企业融资额同比减少27.11%，平均发行周期由128天延长至142天。在投融资功能弱化的背景下，新增挂牌同比减少75.59%，且平均营收与净利润水平远低于摘牌企业，三板市场的资产质量在下滑。

趋势：更审慎的转板选择改革的重点仍将集中在A股市场。CDR试点与港交所上市新规旨在拥抱具有一定规模的“新经济”，但挂牌企业的体量难以匹配IPO的导向；并购重组过会率由90%降至80.95%，并购退出的难度在加大；而随着IPO发行的常态化，一二级市场估值差正在收窄，业绩在3000万以下的中小企业尤为明显。综合考虑本轮IPO扩容的特点、并购交易的难度，以及一二级市场估值差的变化，我们认为挂牌企业的转板选择将日趋理性。

策略：成长性与性价比是最好的安全垫从买方决策看三板市场的投资策略。在市场功能被弱化、股价与业绩相背离、跨市场套利更审慎的阶段，价格主要由买方来决定，通过对弱市格局下各类资金的投资决策分析，我们能更加明确未来的投资方向。2018年上半年做市商为代表的交易型资金追加做市的平均估值在12倍左右，但是主导资金PEVC、产业资本等长线资金参与增发对应的平均估值为26倍，平均营收增速达30%，充分说明与交易型资金追求性价比相比，成长性仍是市场主导资金的不二选择。

聚焦：关注大健康、高端制造医疗健康与高端制造产业链值得关注。在医疗影像领域，分级诊疗下的国产替代加速进行，国内企业正从抢占中低端市场，过渡到与GPS巨头的正面竞争，璟泓科技、辰光医疗值得关注；在医美服务领域，过度依靠营销的商业模式侵蚀了医美连锁机构的利润空间，在上市公司和产业资本的推动下，具备一定规模的头部企业，通过提升客户粘性和消费频次，实现了净利润率的回升；军工新材料领域，基于高技术壁垒、长验证周期等因素，未来高端钛合金仍将是寡头垄断市场，关注下游清库存后西部超导估值及业绩的变化；而在半导体领域，具备一定技术积累的国内企业有望率先分享产业升级与转移的红利，重点关注华岭股份等企业。