行业中信建投春节扰动与去库存信号的归位

中信建投：春节扰动与去库存信号的归位 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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1月制造业PMI指数49.5%，环比回升0.1个百分点，连续2个月位于荣枯线下方；非制造业商务活动指数为54.7%，环比回升0.9个百分点。

简评：

1、生产和需求趋势回落。生产指数50.9%，环比回升0.1个百分点，同比回落2.6个百分点，与近期发电量增速回升方向一致。需求方面，新订单指数49.6%，环比回落0.1个百分点、同比回落3个百分点；在手订单指数43.7%，环比、同比分别回落0.4、1.6个百分点。

新出口订单46.9%，环比、同比分别回升0.3、0.1个百分点，连续8个月在荣枯线以下，仍处于较低水平。

2、价格指数低位回升。1月原材料购进价格指数46.3%，环比回升1.5个百分点、同比下降13.4个百分点。大到材质的选择出厂价格指数44.5%，环比回升1.2个百分点、同比下降7.3个百分点。

价格指数总体处于低位，经济通缩压力较大。

3、库存指数环比分化，周期的去库存信号归位。产成品库存指数47.1%，环比、同比分别回落1.1、回升0.1个百分点；原材料库存指数48.1%，环比回升1个百分点、同比回落0.7个百分点。考虑到需求指数趋势走弱，库存周期重新显示为被动去库存。产成品库存回落叠加原材料库存PMI当月显著回升，或反映生产与产成品库存走弱的情况下，原材料库存被动增加的倾向。

4、大企业景气回358,546升，中、小企业PMI继续回落。1月大、中、小企业PMI分别为51.3%、47.2%、47.3%，环比分别变动1.2、-1.2、-1.3个百分点，同比分别变动-1.3、-2.9、-1.2个百分点。中小企业指数持续位于荣枯线以下，从业人员及非制造业从业人员各分项当月分化，总体仍处于去年3季度以来的下行趋势，政策的稳就业压力尚未缓解。