上海证券经济增长以量换质还有更大的空间

上海证券：经济增长以量换质还有更大的空间 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、经济数据分析.CPI超预期反弹，短期价格上涨压力加大12月份的CPI同比增速超预期反弹至2.5%，食品与非食品类价格双双上行，其中，食品类价格连续两个月的大幅快速反弹成为最主要的推动力量。值得注意的是，由于年末翘尾因素为零，所以12月份的超预期反弹完全来自于新涨价因素。从历史经验来看，年末受到节日及气候因素的双重干扰，食品价格的上升虽然属于正常波动，但是由于今年的严寒气候来的比较早且春节消费高峰将延续到2月份上半月，所以，2013年整个一季度将迎来新一轮的物价上升周期。

实物细节图更让客户真实了解产品 对于后续的趋势，我们认为，12月份CPI的超预期反弹暗含了当前流动性过剩且回收机制欠缺有效性的事实仍然在延续。在正常年份12月份的价格水平环比上升为0.6%，2012年的12月超过了这个幅度，且在2003年以来的历史同期水平中也算也处于较高的位置。这种短期扰动因素（通常为天气、疫病等）在货币不过多情况下，影响不会持续，但在中国货币过多状况下，影响会比较持久，未来CPI走势会延续，短期内价格反弹压力将有所增大。

12月份的PPI同比增速仍然落入负增长区间。但是我们认为未来一个季度内PPI或将加速转正。首先，PMI购进价格指数与PPI同比增速存在较为明显和准确的前瞻性。从去年9月开始，PMI购进价格指数出现明显跃升，可以合理预见，PPI指数的回升也将是迟早的趋势。

其次，企业部门去库存似乎已经告一段落，补库存的进程正在拉开帷幕。同样是从PMI的采购指数来看，虽然动机处于传统的生产淡季，但企业对未来需求的信心还是比较充足。虽然诸多行业面临去产能的压力，但需求及信心的回升将是促使PPI走出负增长的有效动力。

.年末数据好于预期，但持续改善空间有限12月进出口及顺差数据全面超越预期，达到2012年全年的阶段性高点。但是，2012年全年进出口数据证实了我们之前对“全年完成10%目标基本无望”的预计。可以认为，2012年标志着我国传统的出口导向型增长模式开始出现转折。虽然从贸易总量增速看，从四季度开始已经有触底回升的趋势，但我们并不认为此番的回升意味着如前几轮周期中的反弹，更多的结构性压力是逼迫“中国制造”出口出现长期趋势性下降的制约力量。一边是海外需求的下降，另一边是国内劳动力工资上升及人民币升值带来的成本压力已经导致“外资搬迁”成为一种长期趋势。所以，我们继续强调之前的判断，2013年的重点不是对量化目标的强调，而是“中国制造”修炼内功、升级转型的关键窗口期。

观察2009年经济及当前经济回升时期一般贸易进口增速的表现可以发现明显的不同。2009年的一般贸易进口增速表现显著优于整体进口增速，但是当前的形势恰好相反，这说明当前进口增速反弹的主要推动力并非国内经济回升，而主要来自于传统的加工贸易。其次，观察大宗商品的进口可以发现，包括塑料、铁矿砂、钢材及成品油在内的基础工业原料进口增速基本保持稳定，并没有与近期经济的回升趋势体现出明显的关联性。我们认为，一方面国内相关产业产能过剩是重要原因，另一方面也说明以往作为“救市杀手锏”的基建投资并没有发挥出明显的作用。这一系列的证据显示，目前经济内生回升动力偏弱，未来进口不宜过于乐观。