钢铁是反弹而不是反转荐股位置

钢铁：是反弹而不是反转 荐4股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要大白鲨噩梦降临美国加州海滩 类似事件或增加点：

再现一轮盈利反弹自4月开始出现企稳的钢价与今年以来不断下行的矿价，共同导致了当前钢铁行业的盈利出现明显恢复。我们估算的表现最好的热轧品种（不考虑库存周转）即时盈利已经达到400元/吨的水平，创出了2011年以来的新高。实际上，只要需求下滑的速度减缓，供给因为前期盈利恶化的原因出现收缩，无论产能过剩程度如何，盈利都会出现阶段性反弹。这种基本的经济规律原本不是什么奇事，只是因为钢铁行业已经多年低于预期，叠加政策中长期因此绝大多数人士认为本周铝价企稳压制供给及短期刺激需求，市场难免会期待钢铁行业是否正在走出泥潭。

以史为鉴：供需格局决定盈利波动我们认真回顾了在需求下台阶后的20012年9月和201 年6月出现的两次行业盈利反弹：反弹趋势最终都被盈利恢复刺激供给上升过快导致的供需格局恶化所终结，而当后期需求再次回落，盈利迅速出现恶化。反弹未能持续的核心原因在于产能过剩并未得到根本性解决，而需求下台阶的大趋势会使得行业在每次价格和盈利反弹后仍会有创新低的表现。也正是基于这种预期，在过去的两次盈利恢复期间，行业股价均出现小幅下跌，不过仍有小幅超额收益。

本轮反弹：相同的本质，不一样的幅度本轮盈利反弹的本质依然是供给因为盈利的被动收缩和需求阶段性企稳共同带动的供需格局改善，而幅度有所超预期的原因一方面在于，中小钢企在环保及资金压力下，开工率恢复较为缓慢；另一方面在于，矿价在2季度并未跟随钢价波动，而是因为自身供给及今年以来的融资矿等事件冲击持续下跌。在一个总量不断收缩的产业链中实现盈利恢复幅度扩大，说明经过几年的调整，钢铁行业自身在黑色金属产业链中的地位开始出现上升。

一样的结局：曙光初现，是反弹而不是反转受制于总需求的回落，产业链整体仍处于收缩的大背景，因为产业链地位提升带来的盈利弹性相对有限，行业盈利只能回归均值而难以持续改善。产能过剩也是冰冻三尺非一日之寒，需要长期调整才可能真正实现出清。短期来看，已经处于相对低位的铁矿石价格再继续大幅下跌的概率并不大，而行业盈利恢复将会导致高炉开工率持续提升。钢铁行业真正的超额收益来源于需求持续明显改善，我们继续维持对行业的“中性”评级，是认为行业本轮盈利改善是反弹而不是反转。而推荐公司则是因为，已经处于历史底部的股价充分反映了目前的行业现状，部分优质龙头公司以及吨钢市值较低的公司有望在回归过程中取得超额收益。综合考虑，我们推荐宝钢股份、新兴铸管、河北钢铁、华菱钢铁。