行业高华证券中国油价以及长期转变第四部分

高华证券：中国 油价以及长期转变（第四部分） 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

欧洲股市遭遇了上世纪70年代初以来（可用数据的起始年份）最糟糕的开局，地缘政治紧张局势升温是原因之一，但市场更广泛的担忧情绪实际上来自旧题材的延续，这就是已困扰市场一段时间的中国经济疲软、工业放缓及大宗商品价格的大幅下跌。我们在最近几个月多次针对这一主题发表看法，我们的第四篇系列文章将以问答形式呈现。

问:市场为何如此敏感–全球经济增长真的如此疲弱不堪吗？尽管大多数发达市场总体经济活动指标表现相对稳健，但制造业表现疲软，中国尤为突出。股市（尤其是欧洲股市）对制造业周期高度敏感。

问:但为什么中国经济和工业疲软会对股市产生重大影响？制造业的重要性从GDP占比衡量确实有限，但以此来推及股市则会低估制造业对股市的影响力，原因在于：1)欧洲制造业在GDP中的占比约为16%，但对股市而言，制造业和资源行业却占到了上市公司总利润的50%左右；2)在欧洲股市，面向中国（以及整个新兴市场）的业务销售占比较高；举例来说，中国业务在德国DAX指数公司总销售额中占10%，接近在韩国股市中的占比。

问:欧洲市尽管在历史交锋战绩上处于下风场中的哪些领域容易受到人民币贬值的拖累？总的来看，德国DAX指数在人民币贬值期间跌幅最大。荷兰AEX指数跌势紧随其后。人民币贬值对基本资源、汽车和个人及家庭用品板块的拖累最大。

问:这些领域的调整相对基本面是否反应过度？我们的中国业务股票组合(GSSTCHNA)去年相对斯托克欧洲600指数表现落后11%，新兴市场工业类股票组合(GSSTBRCI)则落后14%。尽管人们很容易据此认为坏消息已计入股价，但这些股票组合的估值并不低–其预期市盈率接近市场水平，而盈利下调速度却阿里上市给使一些中概股重挫走低与股价一样迅速。

问:市场过度调整是否带来买入机会？我们预计今年的回报率将基本持平，但交易区间将宽幅震荡。我们当然认为在某个时点会出现买入良机，但前提是基本面改善或估值进一步压缩–或二者兼备。

问:哪些领域蕴含机会？我们看好欧元区周期型股票组合(GSSTEUGR)以及股息收益率较高且有能力增加/维持派息的股票组合(GSSTHIDY)。