钢铁预期与现实的距离荐股位置

钢铁：预期与现实的距离 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点写在前面的话：预期与现实的距离为了能够更有效的反映宏观与行业层面的各种先行指标对钢价的影响，我们构建了一个量化模型来拟合预期中的钢价走势，这在之前《钢铁金工一相逢》报告中，曾做过详细的描述。有意思的是，自2019年年初开始模型输出值即一直为下跌，表现为2月下跌0.9%、 月下跌1.9%，而实际的现货钢价走势却是2月上涨1.4%、 月上涨1.5%。这种预期与现实之间的背离，主要来自几个方面：1、去年11月钢价的大幅回落，已经较大幅度上提前释放了悲观预期的风险；2、在今年资金宽松的局面下，去年较高的地产新开工韧性，拉动了短期需求开工的景气，表现为库存仍快速去化，并不弱于往年； 、 月出台的增值税调整措施，增强了提前备货意愿，将部分需求提前透支反映。

需要警惕的是，市场当前对旺季开工普遍寄予了较高预期，甚至亦有判断需求全面复苏者。结合长江总量组观点来看，我们认为经济依然处于二阶导好转的通道中，而非经济本身已经触底反弹。通过我们模型的输出结果来看，预测4月钢价趋势为下跌 .1%，下跌趋势未变，且较前期进一步有扩大。我们在之前系列报告《规矩与规律》中反复提及：规矩会改变节奏，规律或许会迟到但不会缺席。在供需两端红利边际减退的2019年，供给的陆续放量叠加需求端下行压力不断释放，对当前钢价乐观的表现仍需要保持一份清醒。

探讨：地产竣工翘尾对价格影响几何？供给端的分歧不大，市场的纠结点依然在于地产当期施工韧性与前端拿地等数据下行之间的分化。简单复盘来看，历史上曾出现过4次销售与施工背离的情况，最终钢价的走势依然还是回归地产投资的变化。从当前地产的趋势来看，地产政策的因城施策将需求端拉成扁平化。行业2018年表现为前端好于后端，即拿地、投资、新开工好于后总经理与各部门负责人签署书端的施工竣工，销售的下行与投资的高位是去年地产最大的分化，在一二线总体偏弱的格局下，三四线城市的棚改货币化与部分企业加速周转拿地推盘是主因。展望2019年，一二线有所好转，但三四线开始承压预计７月份，因此行业将演变为前端面临压力但后端改善。地产投资仍有韧性，但趋势下行预计不可逆。

大周期配置：弱商品强权益由于商品对一阶导敏感、权益对二阶导敏感，预计今年主旋律为“弱商品强权益”，权益的配置价值来自业绩下行期的估值对冲。从供需两端红利的减退将陆续使得行业回归理性的角度看，应重点关注两条主线：1、经济下行中的对冲项，如基建与地产；2、供给侧红利减弱的反哺项，如重型机械与风电设备。