长江证券你所不知道的国企改革覆盖

长江证券：你所不知道的国企改革 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点国改已步入深水区，当前重点关注国企资本运作回首2018年，在结构性杠杆仍然较高的背景下，国企改革着重围绕国有股权管理制度的放松、由管资产向管资本转变以及降低资产负债率等方面展开，已实质上步入改革深水区。国企资本运作是当前国企调整资产/股权结构的主要手段，并将贯穿目前国改政策推进的始终，我们预计国企资本运作将是未来很长一段时间国企改革的重要推手。

“他是孤老 国企资本运作加速推进，进展或超市场预期今年以来国企资本运作加速落地，尤其下半年以来国企交易占比提升非常迅速，整体进展或超市场预期；股权类交易是国企调整资本结构或资产结构的首要方式，且比例也在不断上升，其中央企股权交易利用率最高，地方国企则贡献了下半年的绝大部分增量；下半年实物或无形资产类交易占比明显攀升，这或许是对密集出台新政的快速响应。

部分消费和周期类占比较高，政策指引+高杠杆+低集中度或为主因从交易价值和交易频次两个角度而言，2018年消费类和周期类整体国企股权交易占比均有所提高；TMT的占比非常小，且有逐年缩小趋势；天然地，公用事业和军工国企股权交易占比始终占据相当大的比例。整体而言，2018年同比增长较多或占比权重较大的一级行业主要包括公用事业、军工、电子、化工、交运、电气设备、房地产、汽车、食品饮料和商贸等一共10个行业。下沉到细分领域则主要包括电力、船舶、光学光电子、电源设备、化学制品、航运、高速公路、港口、电气自动化、房地产开发、汽车整车、饮料制造和一般零售等一共13个二级行业。这些领域或许值得重点关注，政策驱动、较高的资产负债率、较低的行业集中度或为国企股权交易集中在这些行业的主要原因。

前景展望：思路方向或将一以贯之，关注重点细分领域整体来看，目前国改进展或略超市场预期。我们认为接下来国改思路和政策或许将继续一以贯之地推进下去，因此，带有政策驱动、高资产负债率和低行业集中度特点的活跃行业或许在较大概率上仍能作为未来国企资本运作或并购重组的指引方向。长江策略共筛选出20个有较高概率进行国企资本运作或并购重组的细分二级行业，供投资者参考。