国海证券经济跌无可跌回升漫道长关

国海证券：经济跌无可跌 回升漫道长关 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

数据解读：

GDP同比增速7.4%，符合预期，增速回落源于持续的工业增速下降。分项数据中，基建数据从低位企稳向上，对冲了房地产投资的下行，社会消费品零售数据超出市场预期，消费的回升势头较好，我们认为传统的销售旺季叠加房地产单月销售的增长恢复是消费回升的重要动力。

经济已跌无可跌。我们判断房地产的新开工已至阶段性底部，预计最早在今年四季度、最迟明年一季度会有明显的放量，从而对于投资数据转为向上产生拉动；出口方面由于外围经济的复苏状况良好，亦不会出现显著的向下拉动作用，不过较强证据显示11月初闭幕的广交会结果不甚理想，或暗示出口仍无起色。

逻辑梳理：

回合制战斗的游戏。天地间 消费在国内历来不属于领先数据，国内经济长期依赖投资拉动而非消费的局面未曾发生变化。9月出现的数据变化无法形成对宏观经济趋势性向好的研判，跌无可跌是短期经济增速见底的较为准确的描述。

增长的需求这块缺乏明显的证据证明能够对抗现有的过剩产能。

内部需求这块，信贷数据没有明显增长，未来货币政策受制于CPI趋势性下行的结束以及经济恢复对通胀向上的拉动不会出现转向；9月最重要的变化在于QE3的推出，在国外刺激政策作用下，外需状况大概率在好转，QE3的实施效果、国外经济的恢复性增长对这块的拉动是未来国内经济预判的一个变数。